异质信念投资者的学习行为与股票市场波动

摘要

股票市场的行情变幻莫测。2008年上证综指跌破2000点，在2015上半年A股又多次出现千股跌停、千股停牌以及千股涨停的千古奇观，这些都足以显示中国股票市场的剧烈波动程度。而作为股票市场核心的投资者，受生理、知识和能力的限制，是有限理性的，只能做出满意决策而得不到最优解。且投资者会潜移默化地产生学习行为，得到对未来的预期，其拥有异质信念，不同个体的预期不同，由此产生的投资行为也不同，继而影响股票价格。
　　为详细探究投资者学习行为与股票市场波动的关系，本文首先通过研究上证A股新增开户数与上证A股指数的格兰杰因果关系，检验了投资者规模变化对股票指数的影响，构建了投资者规模随时间不断改变的资产定价模型。然后根据投资经验对投资者进行了群体划分，同一群体的投资者的信念同质，不同群体的投资者的信念异质，建立了异质信念投资者产生学习行为的微观机制：投资者通过学习形成对股利增长率和股票价格增长率的预期，其中，对股票价格增长率的预期是通过三方面学习得到的，即个人从经验中学习，猜测或参考其他投资者预期的社会学习，以及判断经济政策对股票市场利弊的政策学习。接着，本文构建了投资者通过学习行为到影响股票均衡价格形成，以及股票均衡价格又进入投资者学习范畴的循环过程。最后，以2008年3月到2015年12月上证A股的实际股利作为股利的模拟数据，进行数值模拟，得到的价格股利比的模拟值与实际值的相关系数达90％以上，且二者的波动趋势和幅度基本一致。
　　本文的研究表明，异质信念投资者的学习行为是引起股票市场波动的重要原因。在不同时期，投资者赋予各学习行为的权重不同，在暴涨暴跌时期，绝大多数投资者更倾向于社会学习和政策学习，而在较稳定时期，绝大多数投资者赋予个人经验学习的权重又有所增加。缺乏经验投资者的增多，会加剧股票市场的波动程度，而投资者期末进行反思与总结，能有效降低股票市场的波动幅度。因此建议投资者要不断学习，积累经验；新进入市场的投资者，不要盲目狂热或恐慌，投资者间需要多交流，以防止由于信息缺乏而引起猜测他人预期的误差增加；而国家的监管部门需建立投资者信心指数实时监测平台，在出台经济政策时要多考虑对投资者预期的影响，以保证我国股票市场健康稳定发展。

目录

第一章 绪论

1.1研究背景

1.2研究目的和意义

1.3研究思路与内容结构

1.4创新之处

第二章 文献综述

2.1投资者的异质性

2.2个体的学习行为

2.3影响股票市场波动的因素

2.4投资者的规模

2.5本章小结

第三章 股票市场框架和学习模型的建立

3.1有限生命且规模改变的投资者群体

3.2股票市场的约束和均衡

3.3投资者的学习过程与股票价格形成

3.4本章小结

第四章 数值模拟

4.1数据来源与处理

4.2参数值设置

4.3数值模拟与结果

4.4投资者股票价格增长率预期的变化

4.5本章小结

第五章 模型分析

5.1对股票价格增长率总预期的分解研究

5.2对投资者期末是否更新期初预期的研究

5.3对投资者规模不变的研究

5.4模型解释力分析

5.5本章小结

第六章 结论和展望

6.1结论与建议

6.2展望

参考文献

攻读学位期间取得的研究成果

致谢

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