高管持股、董事会独立性与公司绩效的实证分析

摘要

我国当前经济处于“新型加转轨”的阶段，加快转变经济发展方式、优化产业结构升级是我们当前的焦点。公司治理质量作为一个保障经济健康平稳持续发展的重要方面，公司治理结构受到越来越多的关注。尤其是作为整个国民经济支柱的上市公司的公司治理质量，需要不断地进行完善，为整个经济市场起到示范带头的作用。
　　 高管持股和董事会独立性作为公司治理结构中两个重要的方面，在对公司绩效的贡献这一领域一直是研究的焦点，它们的设立均是为实现股东利益最大化的目标，是否存在最优的高管持股比例和最优的董事会结构一直是众多学者研究的重点，但是仍然无法得出一致的结论。本文将在前面学者研究的基础上继续对高管持股和董事会独立性之间的相互影响以及它们对公司绩效的影响进行实证分析。
　　 本文采用了2004年至2011年我国上市公司的数据检验了高管持股比例和独立董事比例之间的关系以及它们各自对公司绩效的影响。将高管持股比例和独立董事比例作为外生变量进行实证分析发现，高管持股比例和董事会结构之间不存在明显的相互影响的关系，高管持股比例对公司绩效的影响呈显著地倒U型关系，独立董事比例与公司绩效之间呈显著地正相关关系。
　　 此外，本文采用了J.L.Coles，M.L.LemmonandYanWang(2008)构建结构方程的方法检验了公司治理领域中高管持股比例和独立董事比例对公司绩效的影响程度。在结构方程的构建中，本文使用Cobb-Douglas函数估计了三个公司结构变量（公司规模、高管持股与独立董事制度）对公司生产经营的贡献度，即公司规模的边际生产率系数、高管持股比例的边际生产率系数和独立董事比例的边际生产率系数。与预期不一致的是，该结构方程不能够抓住影响公司经营的主要因素，该模型不适应于中国的样本数据。针对模型中存在的内生性问题，本文分别使用代理变量和工具变量对内生性问题进行了检验与分析，结果发现代理变量和工具变量都可以在一定程度上有效地解决内生性问题。此外，内生性角度下公司绩效与高管持股比例依旧呈倒U型关系，独立董事比例对公司绩效产生正向影响。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景

1．2 研究方法

1．3 本文的贡献与研究不足

第2章 文献综述

2．1 独立董事比例对公司绩效的影响

2．1．1 正相关关系

2．1．2 负相关关系

2．1．3 不相关以及非线性相关

2．2 高管持股比例对公司绩效的影响

2．2．1 高管持股比例与公司绩效呈正相关关系

2．2．2 高管持股比例与公司业绩呈负相关关系

2．2．3 高管持股比例与公司业绩呈非线性关系

2．2．4 高管持股比例与公司业绩不显著相关

2．3 高管持股比例和董事会结构之间的关系

2．3．1 高管持股比例和独立董事比例之间呈负向相关的关系

2．3．2 高管持股比例和独立董事比例之间呈正向相关的关系

2．3．3 高管持股比例和独立董事比例之间的非线性关系

第3章 实证分析检验

3．1 样本选取和数据来源

3．2 模型设计和变量定义

3．2．1 变量的构建

3．2．2 模型设计

3．2．3 描述性统计

3．2．4 实证结果

第4章 结构方程模型与实证检验

4．1 结构方程模型

4．2 结构模型中变量的描述性统计

4．2．1 结构方程变量统计

4．2．2 分行业统计

4．3 结构模型的实证检验

4．3．1 结构方程的解释力

4．3．2 内生性问题

4．3．3 小结

第5章 结论与启示

5．1 本文结论

5．2 启示

参考文献

致谢