日本股市动量效应和反转效应的实证研究

摘要

传统的现代金融学发起于二十世纪五十年代的马科维茨(Markowitz)投资组合选择理论，自此往后，出现了很多不同的重要理论，里面有米勒一莫迪利安尼(Modigliani-Miller)的公司财务理论，夏普(Sharpe)等发明的资本资产定价以及有效市场理论，布莱克，斯科尔斯，莫顿(Black-Scholes-Merton)发明的期权定价模型，还有罗斯(Ross)的套利定价理论等。这些理论都以理性的经济人作为假设，并使用一般均衡分析以及无套利分析创造了一套经典的金融学理论。但是随着金融学发展的日渐深入，人们发现了很多和经典金融学理论并不一致的实证现象，称为市场异象。动量效应和反转效应是人们关注的比较多的异象。
　　资本资产定价模型假设人的完全理性和投资者对证券收益分布的概率有一致看法。很多研究者认为人并不都是理性的，投资者对于所有信息不会无所不知，也不能根据全部信息进行精确地计算。对于自己和其他人的效应函数以及概率分布投资者也几乎不知道。所以投资者很大程度会受到自己情绪影响，也会受到其他像社会文化以及媒体的影响。从而产生很多判断误差，比如保守主义和过度自信等。而且每个投资者因为具有不同的阅历，文化程度和家庭背景，加上性格抑或记忆的影响，所以每个人对于同样信息的理解也不尽相同。对于这样的情况，行为金融学开始兴起。
　　本文从市场异象的发现给传统金融学理论带来冲击为出发点，说明传统理论的一些不完美之处，介绍了目前在证券市场上已经被发现的一些市场异象，重点以动量效应和反转效应为例，它们的存在说明股票价格的表达是有趋势从而有迹可循，为了解释市场异象，行为金融学近年得到快速发展，它对于有效市场假说的前提进行了放宽，并结合心理学等知识从人的角度进行投资研究，当然并没有完全对传统金融理论做出否定，一定程度上也是站在以前的理论上发展而来的，是互补的。
　　行为金融学的理论模型对于代表性的市场异象——动量效应和反转效应做出了解释，BSV模型，DHS模型和HS模型都以不同的基础构建了合理模型来为证券价格的变化寻求合理解释。本文在对比了中日两国股票市场的不同特点后，以日本股票市场的数据为例，进行实证分析检验。对日本股市的研究也有助于了解认识当前其证券市场价格运动形式，对于我国证券市场的研究也有一定的启发和借鉴意义。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 文献综述

1．4 研究内容及结构安排

第二章 有效市场理论及其挑战

2．1 有效市场理论

2．2 股票市场异象的出现

2．2．1 动量效应

2．2．2 反转效应

2．2．3 规模效应

2．2．4 市盈率效应

2．2．5 日历效应

2．2．6 账面市值比效应

2．3 资本资产定价模型的局限性

第三章 动量效应和反转效应的解释

3．1 基于理性框架下对于动量效应和反转效应的解释

3．1．1 Fama-French三因素模型

3．1．2 Moskowitz行业动量四因素模型

3．1．3 单因素模型

3．2 行为金融学简介

3．2．1 投资者心理过程分析

3．2．2 认知

3．2．3 情绪

3．2．4 期望理论

3．3 基于非理性框架下的解释行为模型

3．3．1 BSV模型

3．3．2 DHS模型

3．3．3 HS模型

第四章 中日股票市场的比较

4．1 日本股普票市场概况

4．2 中日两国股票市场规模比较

4．3 中日两国股票市场流动性比较

4．4 中日两国股票发行审核比较

4．5 中日两国发行定价方式比较

第五章 日本股票市场动量效应和反转效应实证研究

5．1 数据处理方法

5．1．1 形成期和持有期的划分及处理

5．1．2 统计检验

5．2 实证结果及其分析

5．2．1 短期的实证结果

5．2．2 长期的实证结果

5．3 基于三类模型的解释

第六章 总结

6．1 结论

6．2 本文的不足之处

参考文献

致谢