融资融券制度与分析师跟随——来自A股市场的自然实验

摘要

2010年3月31日，融资融券业务的试点工作正式在我国拉开帷幕。自融资融券业务推出以来，市场各方投资者一直对这一制度的推行保持着极高的关注度，因为它在属于杠杆交易的同时，还具有卖空交易特征。融资融券制度推出之后，我国资本市场数十年的“单边市”正式宣告结束，信用交易的时代正式来临。在之后的几年中融资融券业务试点范围不断扩大，融资融券交易标的股票数量也逐步增加，交易量持续放大，融资融券市场已经成为我国资本市场的一个重要组成部分。
　　本文通过梳理融资融券制度和分析师跟随的相关文献，陈述二者相关理论，结合我国实际国情，研究卖空机制对分析师跟随的影响并提出假设。在我国开放融资融券的大环境下，选取2008-2016年沪深两市所有A股上市公司为研究样本，形成天然的自然实验对比，采用双重差分模型进行实证检验，通过比较非融资融券标的股票和标的股票，标的股票加入融资融券名单前和名单后分析师跟随人数的变化，最终得出结论:融资融券标的股票吸引了更多分析师的关注。具体表现为:相比非标的公司，分析师跟随人数显著增加;同时，公司股票加入融资融券标的后，相比加入前，也获得了更多分析师的跟随。在融资融券标的股票中，不同的股票特征也对分析师跟随行为有影响。具体表现为:同样是融资融券标的公司，分析师对于信息不对称程度低，信息披露更加完整的公司有更多的跟随;同时，相比交易活跃的股票，分析师更加关注交易不活跃的融资融券标的股票;对于流动性高的股票，也会有更多的分析师关注。
　　最后，本文根据研究结论，结合我国资本市场的实际情况给出了关于有效利用融资融券交易提高市场效率的政策建议:证券市场监管部门应该加强对融资融券市场的监管与规范，打击其中存在的不法行为，逐步放开更多的可交易标的股票，分析师行业的也应规范化，使得其真正发挥信息中介的作用。

目录

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摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景与意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究内容与方法

1．2．1 研究内容

1．2．2 研究方法

1．3 研究贡献与创新

第二章 文献综述

2．1 融资融券制度的相关文献综述

2．2 分析师行为的相关文献综述

第三章 相关概念与理论基础

3．1 相关概念

3．1．1 融资融券制度的相关概念

3．1．2 分析师行为的相关概念

3．1．3 融资融券制度对分析师行为的影响机制

3．2．1 有效市场理论

3．2．2 信息不对称理论

3．2．3 信号传递理论

第四章 实证研究设计

4．1 研究假设的提出

4．2 样本数据的选择

4．3 研究模型的构建

4．4 变量设计及解释

4．4．1 解释变量与被解释变量的选取

4．4．2 控制变量的选取

第五章 实证结果与分析

5．1 描述性统计结果及分析

5．2 回归结果及分析

5．2．1 融资融券对分析师跟踪的影响

5．2．2 融资融券股票特征对分析师I跟踪的影响

5．2．3 分析师跟进对融资融券市场的影响

5．3 稳健性检验

5．3．1 小样本区间稳健性检验

5．3．2 内生性检验

第六章 结论

6．1 研究主要结论

6．2 政策性建议

参考文献

致谢