香港股指期权对股票现货市场波动性影响研究

摘要

当前，伴随着金融自由化和经济全球化的逐渐深化和加速，股指期权迎来了一个高速发展的阶段，其产品类别日益丰富，交易规模不断攀升，受众群体越来越广，市场份额也在逐步增加。相关数据表明，在2000年，股指期权的交易量首次超越了个股期权，截止到2008年，韩国、日本、印度、新加坡、中国台湾和中国香港的证券交易所中都出现了各种各样供投资者们进行交易的股指期权类金融衍生品。尽管就目前来看，对投资者来说，股指期权仍然属于一类相对小众的金融衍生工具，但是由于经济系统的复杂性和各个金融市场间的相关性等原因，它的出现往往会对其他相关市场，尤其是其标的指数的价格波动产生深远影响，进而影响整个金融体系。所以，毫不夸张地说，股指期权在金融衍生品中正在占据着愈发核心的位置，对整个金融市场的重要程度不言而喻。 因此，在我国的沪深300指数期权将要上市交易的关键时期，对股指期权推出会对股票现货市场的波动情况产生怎样的影响、二者是否存在某种相关关系以及存在怎样的相关关系等一些列问题进行一个系统的梳理和探究，就变得十分必要。 本文以和我国内地金融市场大环境较为相似的中国香港为例，选取上市时间较长，交易量较大，各方面较为成熟的香港恒生指数期权和小型恒生指数期权作为研究对象，从两个方面研究了股指期权对股票现货市场波动性的影响。一方面，选取近年来相同一个时间段内的股指期权市场和股票现货市场的收盘价收益率序列，利用Copula-GARCH模型对二者收益率波动性的相关关系进行研究，首先利用GARCH过程分别对两个时间序列进行拟合以得到各自的边缘分布，再分别利用五种不同的Copula函数刻画二者残差序列的近似联合分布，分析两个市场间收益率波动性的相关关系；另一方面，利用GARCH-t模型，对恒生指数期权上市前后相等时间段内和小型恒生指数期权上市前后相等时间段内的股票现货市场价格收益率序列进行拟合，并通过在异方差函数中增加虚拟变量的方法区分股指期权上市前后现货市场的收益率波动性特征，观察虚拟变量项的显著性和参数估计值，分析股指期权的上市对股票现货市场的波动性施加了怎样的影响。 通过实证分析可以得出结论：就恒生指数期权和小型恒生指数期权来说，股指期权的上市对股票现货市场的波动性存在显著的影响，其可以在一定程度上起到减缓其标的股票现货市场的波动性的作用。同时，两个市场的价格波动情况有较为显著的正相关关系，尤其在分布的尾部，其相关程度愈发明显。

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