股票市场流动性风险溢价研究——基于模型平均方法

摘要

中国的股票市场发展态势良好，自1984年11月8日首次公开发行音响股票以来，历经多年的发展取得了巨大的成就。流动性能够对股票收益产生巨大影响,流动性风险溢价的研究具有重要意义。本文采用五种模型平均方法研究股票市场流动性风险溢价，分别是基于AIC准则的权重选择方法、基于BIC准则的权重选择方法、基于Mallows准则的权重选择方法、基于Jackknife准则的权重选择方法和OPT权重选择方法。 本文从两方面进行研究。第一方面，首先，选择合格的变量和样本，变量之间不存在相关性且样本具有代表性；然后，从最优率的角度分析各类模型对股票超额收益率的预测效果以及从模型平均估计量显著性的角度检验股票市场是否存在流动性风险溢价；其次，比较模型平均方法和回归方法，判断模型平均方法的优劣；最后，将几种模型平均方法进行比较，找到最优模型平均方法并研究各模型平均方法的稳定性。第二方面，选择合适的样本和变量，按流动性大小将股票等分成三组，运用模型平均方法研究不同流动性的各组股票的流动性风险溢价是否有显著差异，并分析预测各组股票超额收益率时不同流动性组的预测精度是否存在差异。 实证结果表明：从最优率的角度看，把流动性加入各类模型时，对股票超额收益率的预测更准确；从模型平均估计量显著性的角度看，股票市场存在流动性风险溢价；从最优率的角度看，模型平均方法优于回归方法；Friedman检验结果表明五种模型平均方法存在显著差异，无论从平均绝对误差还是从最优率的角度看，OPT方法都是最优模型平均方法；从绝对误差方差的角度看，各模型平均方法预测的稳定性都非常好，在方差差不多大时，OPT的预测是最准确的；此外，按流动性大小分组的各组股票的流动性风险溢价存在显著差异，低流动性组对流动性风险溢价的影响更大；高流动性组、中流动性组、低流动性组的预测精度差不多大且都很高，Friedman检验结果也表明各组的预测精度不存在显著差异。

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