内幕交易、买卖价差与市场反应：基于中国股票市场的研究

摘要

作为证券市场的一种伴生现象，内幕交易严重破坏了证券市场的公平原则，扭曲了证券市场的定价功能，也损害了广大投资者的切身利益以及上市公司的长远利益，因此，对内幕交易行为的防范和打击是监管部门的执法重点。近年来我国证券市场发生了深刻变化：股权分置改革后，内幕交易行为更加频繁；市场中公司并购、重组越来越多，内幕信息也随之增多；市场规模扩大以及交易活跃，内幕交易日趋增多和复杂化，使取证、识别难度随之加大，给市场监管和执法带来了挑战。因此，本文研究的目的是通过对我国证券市场中存在的内幕交易行为及其市场反应规律的分析和实证研究，为投资者识别内幕交易并避免遭受其带来的损失提供参考，为内幕交易的防范和监管提供些许理论支持。
　　本文收集了我国证监会公布的内幕交易案例，采用比较分析和回归分析法对这些案例进行研究。本文的结构如下：开始部分介绍了研究背景和意义、研究内容和创新点以及国内外的研究现状；紧接着介绍了有关基本概念、法律法规；然后对收集的案件要素、数据进行整理分析，在此基础上筛选了其中的一些典型案例为研究样本，对研究中的数据来源和样本特征进行了描述说明，并简单介绍了分析过程中使用的研究方法；接下来，分别以内幕交易前后两个月和前后一周为时间窗，考察内内幕交易期间和非内幕交易期间股票价格、交易量、收益率、买卖价差等变量的显著性，总结出内幕交易期间市场反应规律，同时，将挑选的样本按照内幕交易行为主体和消息类型分类，考察内幕交易前后股票的市场反应特征；之后，结合前述相关市场变量指标对内幕交易进行了Probit回归分析，通过这些变量来推测内幕交易发生概率的大小，并对前面实证部分的结果进行了归纳分析；最后是本文的结论并简述了关于我国内幕交易防范和监管的一些建议。通过研究发现，内幕交易前后买卖价差和交易量没有发生显著变化，而换手率和超额收益率这两个市场变量在内幕交易期间显著高于内幕交易前后，另外，内幕交易期间股票价格显著高于内幕交易前；在内幕交易分类研究中我们发现，内幕交易主体为董高监的案例分类中，以及内幕消息为重大投资类的案例分类中，考察的买卖价差、股票价格、换手率、交易量等指标在内幕交易期间皆表现出较明显的变化，可见这些类型的交易行为可能比其他类型的更易被发觉；另外，无论是何种类型的内幕交易，换手率和超额收益率这两个变量在内幕交易期间的变化大都是较明显的；最后，本文通过Probit回归分析发现换手率和超额收益率的增加能显著表明内幕交易概率增大。

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1.引言

1.1研究背景和意义

1.2国内外研究现状

1.2.1国外对内幕交易的研究

1.2.2国内对内幕交易的研究

1.3研究内容和思路

1.4研究的可行性与创新点

2.内幕交易相关概念界定及法律法规

2.1内幕交易及相关概念界定

2.1.1内幕消息

2.1.2内幕人（内幕交易行为主体）

2.1.3内幕交易行为

2.2内幕交易相关法律法规

2.2.1美国的内幕交易相关法律法规

2.2.2我国的内幕交易相关法律法规

3.样本选择和研究方法

3.1样本选择及数据来源

3.2研究方法与模型

4.检验结果

4.1内幕交易对股市的影响

4.1.1内幕交易前后较长周期内的市场反应特征

4.1.2内幕交易前后短期内的市场反应特征

4.1.3不同分组类型内幕交易前后的市场反应特征

4.2内幕交易的probit回归分析

4.2.1统计性描述与相关性分析

4.2.2回归结果分析

5.结论与建议

参考文献

致谢