投资者情绪、IPO超募与股票收益率——基于创业板的经验证据

摘要

我国创业板市场于2009年10月正式推出，至今已有六年多的时间，为高科技企业和中小企业拓展了融资渠道。然而随着中国创业板市场的发展，IPO融资超募问题也越来越引人关注。IPO超募指的是企业为了获取资金发行上市，实际所得资金净额超过计划所需资金，这不仅会引起股价剧烈波动，还会影响市场资源配置效率。同时，由于创业板市场成立时间不长，且以中小投资者为主，所以创业板市场中的投资者非理性现象较为严重，市场交易机制也远达不到有效市场的水平。投资者情绪是投资者对未来市场收益的偏差预期，在这种情绪和预期的推动下，投资者们往往做出错误的投资决策，从而造成股市动荡，引发严重的超募问题。因此本文从行为金融学的角度，选取较有代表性的创业板市场上市公司作为研究对象，试图探讨投资者情绪波动是否是IPO超募现象的原因，对未来股票长短期收益率是否有进一步的影响，对于投资者情绪加剧股票市场波动的现象，又应该采取怎样的措施来避免。
　　文章以2009年至2013年12月首次公开发行股票的355家创业板公司为研究对象，从投资者情绪视角实证研究IPO融资超募现象，并从机构投资者和个人投资者情绪、长期投资者和短期机会主义者情绪两个方面研究对超募率和股票收益率的影响。研究结果发现投资者情绪高涨是造成高超募率的主要因素，无论是机构投资者还是个人投资者情绪都对超募率有显著正向影响，这说明市场中存在一定的正向反馈效应，且机构投资者不够理性，同时，短期投资者和长期投资者情绪对超募率也有显著正向影响。进一步研究发现投资者情绪与股票短期收益显著正相关，与股票长期收益显著负相关，而严重超募对这一相关关系起促进作用。分层次来看，个人投资者和机构投资者情绪对短期股票收益率有显著正向促进作用，对长期股票收益率有显著负向作用;短期投资者情绪对短期股票收益率有显著正向影响，但对长期股票收益率有显著负向影响;长期投资者情绪对短期股票收益率无显著影响，但对长期股票收益率有显著正向影响。这说明投资者情绪高涨推高了股票短期收益，造成市场的投机泡沫和震荡，然而长期股票收益却渐渐回归理性，因为人们短期获利后股票价格已经严重偏离价值，长期打压股价的预期强烈，加上长期来看市场中信息不对称的现象会在一定程度上有所减弱，无论是外部投资者还是内部投资者对信息的掌握也会增多，效益不好的公司或者被过度包装的公司都会被投资者获悉，股票价格自然回归理性。
　　本文研究的政策启示是，应该加大对创业板市场的监管力度，加大信息披露的透明度，完善公司治理制度，完善交易制度，引导投资者理性投资，政府部门应制定相关政策保护中小投资者利益，优化创业板市场资源配置，提高市场效率，从而实现长远稳定发展。

目录

声明

摘要

第1章 导论

1．1 研究背景与研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外文献综述

1．2．1 投资者情绪与IPO超募相关研究

1．2．2 投资者情绪与股票收益率相关研究

1．2．3 小结

1．3 研究思路与结构安排

1．4 论文的创新与不足

第2章 投资者情绪、IPO超募与股票收益率相关理论

2．1 投资者情绪理论

2．1．1 投资者情绪的含义

2．1．2 投资者情绪的表现

2．2 IPO融资超募基础理论

2．2．1 供求理论

2．2．2 信息不对称理论

2．2．3 信号传递理论

2．2．4 博弈理论

2．3 股票收益率相关理论

2．4 本章小结

第3章 我国投资者情绪、IPO超募与股票收益率现状

3．1 我国股票市场投资者情绪现状分析

3．2 创业板IPO超募现状分析

3．2．1 创业板超募数据统计

3．2．2 创业板上市公司超募资金使用情况

3．3 创业板股票收益率现状分析

3．4 本章小结

第4章 研究假设、变量设计及模型设立

4．1 研究假设

4．1．1 投资者情绪与IPO超募

4．1．2 投资者情绪与股票收益

4．2 样本选择及数据来源

4．3 变量设计

4．3．1 IPO超募变量

4．3．2 投资者情绪变量

4．3．3 股票收益率变量

4．3．4 控制变量

4．4 模型设立

第5章 投资者情绪对IPO超募和股票收益率的实证研究

5．1 描述性统计分析

5．2 投资者情绪对IPO超募影响的实证检验

5．2．1 个人和机构投资者情绪对IPO超募影响的实证结果

5．2．2 长短期投资者情绪对IPO超募影响的实证结果

5．2．3 实证结果分析

5．3 投资者情绪对股票收益率影响的实证检验

5．3．1 个人和机构投资者情绪对股票收益率影响的实证结果

5．3．2 长短期投资者情绪对股票收益率影响的实证结果

5．3．3 实证结果分析

5．4 投资者情绪、IPO超募对股票收益率影响的实证检验

5．4．1 个人和机构投资者情绪、IPO超募对股票收益率影响实证结果

5．4．2 长短期投资者情绪、IPO超募对股票收益率影响的实证结果

5．4．3 实证结果分析

5．5 稳健性检验

5．6 本章小结

第6章 结论及政策建议

6．1 本文的研究结论

6．2 政策建议

6．3 研究展望

参考文献

致谢