负债融资、自由现金流与过度投资研究——基于创业板视角

摘要

近年来，随着我国经济的迅速发展，许多企业出现了非效率投资现象，特别是上市公司非效率投资现象较为严重，而企业非效率投资的重要原因之一就是过度投资行为。大量研究表明当企业存在较为充足的自由现金流时，为了追求个人的利益，公司的管理层，很有可能会做出不符合企业最优投资结构的决策，从而导致企业引发过度投资。企业过度投资行为背离了企业价值最大化的目标，在一定程度上阻碍了企业资源的合理配置，损害了公司价值，最终阻碍企业发展。我国创业板上市企业随着2009年创业板的开市，已经成为我国经济体系中重要的组成部分，其投资行为在国家经济的增长中也扮演着相当重要的角色。并且现在还没有针对创业板过度投资行为的研究，所以创业板过度投资问题理应引起学术界的广泛研究和较大的关注。
　　根据 Jensen的自由现金流量假说，由于股东和经理间的委托代理关系，当经理人能掌控的自由现金流量越多，越容易发生过度投资行为。相应的其他观点认为负债融资以及负债融资期限结构对过度投资行为有一定的影响。基于此，本文从自由现金流量的角度出发，以我国创业板上市公司为对象，检验企业自由现金流与过度投资之间的关系。在此基础上，进一步从负债融资的角度去探索过度投资制约因素，以及负债融资期限结构对过度投资相应的影响。研究结果显示，在创业板上市公司中，自由现金流的增加会导致过度投资行为的增加。同时，进一步研究表明，负债融资可以约束过度投资行为，而短期负债相比于长期负债，更能抑制创业板上市公司的过度投资行为。
　　以上结论表明，为了合理的减少企业过度投资行为，我们可以从自由现金流和负债融资两方面去解决这个问题。在企业负债比例中适当提高长期负债的比例以及大力发展债券市场。同时，企业也应该不断完善其自身的治理结构，建立健全企业过度投资制约机制。

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1. 绪 论

1.1 研究背景

1.2 研究目的及意义

1.3 研究方法与研究框架

1.4 本文的创新点

2. 文献综述

2.1 自由现金流与过度投资的研究综述

2.2 负债融资与过度投资的研究综述

3. 理论分析与研究假设

3.1 创业板投资现状问题分析

3.2 相关概念界定

3.3 自由现金流与企业过度投资行为理论分析及假设提出

3.4 负债融资与企业过度投资行为理论分析及假设提出

4. 研究设计

4.1 样本选择及数据来源

4.2 模型构建与变量设计

5. 实证检验结果及分析

5.1 投资预期模型实证分析

5.2 自由现金流与过度投资实证分析

5.3 负债融资与过度投资实证分析

5.4 稳健性检验

6. 结论与展望

6.1 研究结论

6.2 对策建议

6.3 研究局限性

参考文献

致谢