股指期货与现货市场的溢出效应研究——基于2015年A股异常波动行情的研究

摘要

在沪深300股指期货正式挂牌交易的5年后，2015年4月，中金所再次推出上证50和中证500两大股指期货品种，但在此后的6月至9月间，A股市场经历了一轮“暴涨暴跌”的异常波动行情，期间伴随股指期货大幅贴水和现货市场的持续下跌。股指期货被不少人士指为本次行情异常波动的“元凶”。在A股市场上，期货和现货价格之间存在怎样的引导关系？股指期货在本轮行情中是否发挥了风险对冲的作用？亦或是助长了市场投机活动？期现货市场之间存在着怎样的波动传递过程？这些问题都成为学术界和广大投资者关注的焦点。
　　本文以2015年A股异常波动期间为样本区间，选取沪深300股指、中证500股指的期货和现货的日内高频数据，采用 VECM-BEKK-GARCH模型对股指期货市场和现货市场之间的价格发现过程、套利投机机制、波动溢出效应进行分行情阶段的定量分析，得到的结论包括：（1）股指期货价格和现货价格之间存在长期的均衡关系，股指期货在价格发现中发挥主导作用；（2）套利活动促使期现货价格向均衡水平回归，但套利机制不对称；（3）本轮行情中，期货和现货市场之间存在显著的双向波动溢出效应，且溢出效应具有非对称性；（4）极端行情下，反向套利机制缺失和过度承受抛压是期指大幅贴水的重要原因，“瀑布效应”并未发生，市场存在小部分参与者利用股指期货进行过度投机；（5）股指期货并不像舆论所认为的造成了市场暴跌，甚至在一定程度上有效发挥了对冲系统性风险的作用，有利于熨平现货市场波动。最后，根据结论提出相关政策建议，指出要平衡多空力量，健全股指期货产品体系，优化市场投资者结构，健全市场交易制度，健全期现市场联合监管机制等。

目录

声明

第一章 导论

1.1研究背景

1.2研究内容和研究方法

1.3研究思路和框架

1.4研究意义和可能的创新

第二章 文献综述

2.1股指期货与现货市场的价格发现

2.2股指期货与现货市场的波动溢出效应

2.3文献评述

第三章 理论基础

3.1溢出效应的理论基础

3.2危机行情下的股指期货

第四章 研究设计

4.1样本选取和数据处理

4.2均值方程模型

4.3方差方程模型

第五章 实证分析

5.1数据的描述性统计

5.2全样本期间股指期货与现货市场的溢出效应

5.3分阶段行情中股指期货与现货市场的溢出效应

5.4本章小结

第六章 结论与建议

6.1研究结论

6.2政策建议

6.3研究局限

参考文献

攻读硕士学位期间公开发表的论文

致谢