政策不确定性与企业资本结构决策的关系研究

摘要

由于制定和执行过程的固有性质，政策通常会产生大量的不确定性，这可能会对资本市场和企业行为造成深远的影响。先前的文献使用不同的政策不确定性指标发现了政策不确定性与资产定价、企业投资决策以及IPO活动的关系。但是，我们对于政策不确定性与企业资本结构决策之间关系的研究仍是有限的，而企业资本结构决策是公司财务中一个非常核心的研究方向。同时，这一领域先前仅有的研究主要围绕美国市场，很少关注于新兴经济体以及处于转型期的经济体，而这些经济体的资本市场往往受到高度管制并且更容易受到政府政策的影响，而这种独特的制度特征会对企业的资本结构决策造成重大影响。因此验证政策不确定性与资本结构决策之间的负相关性在新兴市场是否依然成立就显得尤为重要。
　　综上所述，本文用中国上市企业2007-2016年的相关财务数据研究政策不确定性如何影响企业资本结构决策。我们发现随着政策不确定性程度的上升，企业倾向于降低其杠杆率。此外，我们将总杠杆率分成了短期杠杆和长期杠杆，结果表明政策不确定性指数与两个杠杆均为负相关。接下来我们对基础回归模型进行了扩展。在第一个扩展模型中，我们发现对于高市场化程度地区的企业来说，这种政策不确定性与杠杆之间的负相关性更为显著。在第二个扩展模型中，我们在基础回归模型中加入了两个捕捉企业异质性的指标，分别为所有权性质及银企关系。结果表明国有产权以及先前的银企关系有助于减轻政策不确定性对资本结构的负面影响。这些结果与美国市场的研究结果一致，这为供应影响渠道提供了初步的证据。我们进一步研究了政策不确定性对各省份贷款供应的影响，结果表明政策不确定性的增加导致贷款的供应量显著减少，这说明供应影响渠道是造成政策不确定性与资本结构之间负相关性的主要渠道。此外，我们证明了这种负面影响来源于外部融资环境的恶化。我们还发现当政策不确定性升高时，企业通过使用更多的商业信誉来调整其资本结构。最后，我们证明了政策不确定性会减慢企业向其目标资本结构调整的速度。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路及内容

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究内容

1．4 本文创新点

第2章 国内外文献综述

2．1 政策不确定性文献回顾

2．1．1 政策不确定性的测度

2．1．2 政策不确定性与宏观经济

2．1．3 政策不确定性与资本市场

2．1．4 政策不确定性与企业行为

2．2 资本结构影响因素文献回顾

2．2．1 影响资本结构的宏观经济因素

2．2．2 影响资本结构的制度因素

2．2．3 影响资本结构的行业因素

2．2．4 影响资本结构的企业特征因素

2．3 文献评述

第3章 探索性案例分析——永泰能源

3．1 公司简介

3．2 政策不确定性与公司资本结构

3．2．1 政策不确定性衡量

3．2．2 公司资本结构分析

第4章 研究设计

4．1 研究假设

4．1．1 政策不确定性与资本结构

4．1．2 政策不确定性与资本结构：基于所有权性质

4．1．3 政策不确定性与资本结构：基于市场化程度

4．1．4 政策不确定性与资本结构：基于银企关联

4．1．5 政策不确定性与资本结构的影响机制：供应渠道

4．1．6 政策不确定性与资本结构的影响机制：需求渠道

4．1．7 政策不确定性与商业信用

4．1．8 政策不确定性与资本结构调整速度

4．2 样本选择与数据来源

4．3 变量定义

4．3．1 被解释变量：资本结构

4．3．2 解释变量：政策不确定性

4．3．3 其他变量

第5章 实证研究

5．1 描述性统计与相关性分析

5．1．1 描述性统计

5．1．2 相关性分析

5．2 政策不确定性与资本结构

5．3 政策不确定性与资本结构的异质性

5．3．1 政策不确定性与资本结构：基于市场化程度

5．3．2 政策不确定性与资本结构：基于所有权性质

5．3．3 政策不确定性与资本结构：基于银企关联

5．4 政策不确定性与资本结构的影响渠道

5．4．1 需求渠道

5．4．2 供应渠道

5．5 政策不确定性与商业信用

5．6 政策不确定性与资本结构调整速度

5．7 稳健性检验

5．7．1 删除公共事业部门

5．7．2 资本结构的检验

5．7．3 内生性检验

第6章 研究结论与建议

6．1 研究结论

6．2 政策建议

6．3 研究局限与展望

参考文献

在读期间发表的学术论文与研究成果

致谢