卖空机制对A股市场羊群效应的影响研究

摘要

羊群效应是金融市场中的“市场异象”之一，是指投资者受到其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资行为。A股市场跟风行为明显，投资者追涨杀跌，存在一定程度的羊群效应，一方面由于我国证券市场投资者不成熟，另一方面由于证券市场信息披露不完善、政策干预频繁、交易工具匮乏等。在梳理前人已有文献的基础上，发现很多学者提出，卖空机制发展不完善，是造成A股市场羊群效应的原因之一，但是鲜有文献实证研究卖空机制对A股市场羊群效应的影响。随着卖空交易自2010年试点以来，卖空交易市场规模迅速扩大，为实证探究卖空机制对证券市场羊群效应的影响提供了大量可供研究的数据。 文章采用了CSAD模型检验羊群效应，考虑到市场行情对证券市场羊群效应的重要影响，本文将市场分为不同的阶段，对比了允许卖空交易股票组合和不允许卖空交易股票组合在A股市场处于牛市阶段、熊市阶段和平稳阶段羊群效应的差异来研究羊群效应。考虑到允许卖空交易股票和不允许卖空交易股票自身市场特征的差异性会对研究的结果造成影响，本文还从交易量、流通市值和市场敏感度三方面构建相似的卖空交易股票组合和不可卖空交易股票组合进行比较研究。结果表明，只有在熊市阶段，A股市场具有显著的羊群效应，并且允许卖空交易的股票组合具有较低的羊群效应。本文还进一步探究了在熊市阶段不同卖空活跃程度股票组合羊群效应的差异，并发现卖空交易越活跃的股票组合所表现出的羊群行为越弱。 基于实证分析的结果，本文认为卖空机制能在一定程度上抑制A股市场的羊群效应，并且适当活跃的卖空交易活动有助于降低证券市场的羊群效应。最后基于实证研究结果，为我国推进卖空交易机制进一步的发展提出了相关建议。

目录

声明

摘要

1．1研究背景

1．1．1 A股市场羊群效应

1．1．2卖空交易发展状况

1．2研究目的及意义

1．2．1研究目的

1．2．2研究意义

1．3研究内容及方法

1．3．1研究内容

1．3．2研究方法

1．4技术路线图

1．5研究的新意及不足

2文献综述

2．1国外研究现状

2．1．1卖空机制对市场有效性的影响

2．1．2卖空机制对市场稳定性的影响

2．1．3羊群效应的理论模型

2．1．4羊群效应实证方法

2．2国内研究现状

2．2．1卖空机制影响研究

2．2．2羊群效应研究

2．3研究评述

3理论及实证模型介绍

3．1理论依据

3．1．1羊群效应理论模型及原因分析

3．1．2卖空机制的基本概念及影响分析

3．1．3卖空机制对证券市场羊群效应影响的理论分析

3．1．4研究假设

3．2羊群效应测度模型

3．2．1 CH模型

3．2．2 CSAD模型

4实证研究

4．1数据选取及实证模型介绍

4．1．1数据选取

4．1．2实证模型介绍

4．2实证分析

4．2．1不同市场行情下羊群效应比较研究

4．2．2熊市阶段结果稳健性检验

4．3卖空交易活跃度对股票的羊群效应影响研究

4．3．1数据选取及变量说明

4．3．2实证分析

4．3．3稳健性检验

5结论及对策建议

5．1主要结论

5．2建议

5．2．1对监管部门的建议

5．2．2对投资者的建议

参考文献

致谢