实际汇率波动的时序特征研究——基于人民币兑美元的计量检验

摘要

汇率波动的时序特征研究是汇率形成机制及其改革研究的焦点、难点问题，本文探讨人民币兑美元实际汇率波动的比价属性问题。
　　本文在总结国内、外关于人民币汇率波动研究成果的基础上，概括出 ARCH类模型的发展历程及其应用路径，并在GARCH-M模型的基础上引入2005年7月时点虚拟变量，加入年利率滞后变量，形成改进的GARCH-M理论模型；在ARIMA类模型上嵌入以指数模型为基础的时间趋势项，构造出T-ARIMA理论模型。利用上述两类理论模型及其实证研究方法，本文研究了人民币兑美元实际汇率绝对波动和相对波动的时序特征。
　　本文在分析2000年1月至2010年12月人民币兑美元实际汇率数据的基础上，理论构建与实证检验了改进的 GARCH(2,2)-M模型，以探讨实际汇率绝对波动的时序特征，研究结果表明：我国汇率形成体制具有较强的内在稳定器功能；2005年7月汇改后，实际汇率波动的稳定性略有提高；实际汇率波动主要受风险与上期汇率波动的影响，比例值约为55:45；汇率波动具有1期路径依赖性与时滞连带性；风险方差波动具有交叉叠进传递性与5.4倍的乘数效应，其平方根对实际汇率波动的影响具有1.2倍的扩大或缩小效应；利率变动对实际汇率波动的影响较弱，具有2期时滞性；新息冲击实际汇率波动的影响相对较强，具有2期记忆性和相向时滞效应。改进的实证模型GARCH(2,2)-M对新一轮汇率改革提供了如下启示：稳定汇率、稳定经济基本面、预防和管理新息冲击是新一轮汇改要考虑的三项重点，这有利于在可控、主动与渐近的原则下稳定人民币汇率。
　　本文在分析2000年1月至2010年12月人民币兑美元实际汇率增长率数据的基础上，理论构建与实证检验了 T–ARIMA(2,1,2)模型，以探讨实际汇率相对波动的时序特征，研究结果表明：实际汇率增长率具有逆时间趋势性、内在稳定器及其偏差自纠功能，具有2期路径依赖性、2期时滞性、无限期时滞连带性与交叉叠进传递性的特点；新息冲击对实际汇率增长率的影响路径呈正“V”字型，是实际汇率增长率波动的主要原因，新息及其时滞对实际汇率增长率的整体影响具有2.5倍扩大效应。实证模型 T–ARIMA(2,1,2)对实际汇率波动的宏观调控提供了如下启示：政府不应过度干预与调节实际汇率；应明辨新息冲击的性质，采取“逆新息冲击”调控的策略以稳定汇率。
　　实际汇率波动的时序特征研究结果表明：实际汇率绝对波动主要受风险方差、上期汇率波动、新息和利率的影响，实际汇率相对波动主要受新息、上两期汇率波动和逆时间趋势性的影响。绝对波动、相对波动对其影响因素均具有路径依赖性、时滞性、时滞连带性与内在稳定器功能的共同特点，实际汇率相对于实际汇率增长率具有较低路径依赖性、相对较强内在稳定器功能；但是，实际汇率增长率具有逆时间性与交叉叠进传递性；新息冲击对实际汇率绝对波动具有相向时滞性，对相对波动具有正“V”字型扩散时滞性。研究启示：政府对汇率形成机制的改革以及对汇率的调控应注重汇率、经济基本面以及新息冲击等“三驾马车”的有机结合；其中，汇率调控时应明辨新息冲击的性质，采取“逆新息冲击”的策略。

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第一章 绪 论

1.1 选题背景

1.2 研究意义

1.3 研究方法

1.4 结构安排

第二章 文献述评

2.1 国外文献述评

2.2 国内文献述评

第三章 实际汇率波动的理论模型与假设

3.1 本文研究的理论假设

3.2 实际汇率绝对波动的理论模型

3.3 实际汇率相对波动的理论模型

第四章 实际汇率绝对波动的时序特征计量检验

4.1 数据及其说明

4.2 模型的建立过程

4.3 模型的稳定性检验

4.4 模型参数的经济意义阐释、参数取舍与符号分析

4.5 改进GARCH-M实证模型揭示的经济特征

4.6 改进GARCH-M实证模型的实际应用

4.7 改进GARCH-M实证模型所蕴含的传导机制

第五章 实际汇率相对波动的时序特征计量检验

5.1 数据来源及其说明

5.2 模型的建立过程

5.3 模型的稳定性检验

5.4 T-ARIMA实证模型揭示的经济特征

5.5 T-ARIMA实证模型对宏观调控的现实启示

5.6实际汇率绝对、相对波动的时序特征比较分析

第六章 结论、创新与展望

6.1 主要结论

6.2 主要创新

6.3 研究展望

参考文献

致谢

附录A：研究成果与奖励

附 录Ｂ：研究的相关数据