股票市场流动性风险度量方法及其实证研究

摘要

流动性是股票市场的一个基本属性，是其存在与发展的基石和前提条件。流动性风险是股票市场的主要风险之一。忽视流动性风险管理或管理不当都将带来致命的打击。 国外对流动性的研究最早可以追溯到上世纪60年代。早期的研究主要集中在市场流动性指标的构造、市场流动性模式的探讨方面，到上世纪末研究开始涉及基于VaR模型的市场流动性风险的度量。但是研究多停留在对外部流动性风险的度量，很少考虑投资者的交易行为及其引起的流动性风险。国内该领域的研究始于上世纪末，且研究内容停留在对市场流动性模式的探讨上，涉及流动性风险度量的文献寥寥无几。因此理论研究与实际应用还相去甚远。本文认为站在投资者角度的市场流动性风险度量才能真正地符合投资者流动性风险管理的实际需要，也才能真实反映市场的流动性风险状况。 本文就是基于这样的背景展开研究的。首先基于我国股票市场微观结构、交易制度的现实，分析了投资者进行股票交易时所面临的市场流动性风险产生的原因与过程，并构造了本文的市场流动性风险指标――价差损失值。接着基于价差损失值的分布和波动情况建立了合理的La－VaR度量模型。最后在我国股票市场上对指标和模型进行了实证研究，得到了我国股票市场的日内流动性风险VaR值，且为了更好地了解市场流动性风险的特性和更好地指导投资者，本文进一步研究了交易即时性等相关因素对股票市场流动性风险的影响性。 本文的研究表明：（1）价差损失值指标是一个有效的综合指标，基于GARCH－t分布的La－VaR模型可以用来度量流动性风险，可以作为投资者流动性风险管理的工具；（2）流动性风险对于日内时间、投资者即时性要求（VaR水平）、交易的活跃性等表现出非常强的敏感性。