再释A、H股价格差导的影响因素

摘要

中国双重上市公司A、H股之间长期存在价格差异,一般表现为A股对H股的大幅溢价,现有研究主要从市场传统软分割方面研究两者的价差影响因素,很少考虑中国特有的宏观因素和制度因素;并且对于中国推出卖空机制对价差的影响只是理论文献认为有效。然而近3年,两者价差显著降低且局部时间甚至表现为折价,但是少有文献对此变化进行实证。这种价差变化的影响因素主要是什么?基于此,本文择取这段变化显著的时间段,研究价差的影响因素。
　　 本文以51家双重上市公司A、H股的月度数据,基于动态面板模型并采用GMM估计方法从传统市场软分割因素、制度因素、宏观因素多个角度深入分析了价差的影响因素。同时,采用虚拟变量和卖空解释变量,选取双重上市公司中A股允许融资融券的27家公司数据建立不同的模型,对A股卖空制度对价差的影响作用进行了实证。结果表明,传统软分割因素流动性因素、信息不对称、风险差异因素对价差具有显著的解释作用,但是需求差异因素方面表现为大陆A股的供给对价差具有明显的解释作用;除了软分割因素,宏观因素货币供给、人民币升值预期、中国逐渐放松的资本管制对价差具有很强的解释力,并且这种价差变化主要是由于汇率预期因素起作用。虽然融资融券业务上市以来,A、H股价差显著降低可以通过t检验和Wilcoxon检验,但是回归分析表明卖空因素对于价差的减小作用并不显著,说明了A股市场卖空机制对A、H股价差没有显著的影响。
　　 基于本文研究结果,本文认为稳定宏观环境、加强投资者教育、完善市场套利机制、加大机构投资者比例对于缩小价差具有作用。

目录

文摘

英文文摘

论文说明:图表目录

第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 文献综述

1.3 研究框架与主要内容

1.4 研究创新点与不足

第2章 A、H股价差影响因素理论基础

2.1 传统市场软分割因素

2.2 宏观影响因素

2.3 制度差异因素

第3章 中国双重上市公司A、H股价差特征分析

3.1 双重上市公司统计性描述

3.2 数据来源及样本选择

3.3 价差特征分析

3.3.1 价差的衡量

3.3.2 价差特征

3.4 价差影响因素与价差的关系描述性分析

3.4.1 预期汇率因素与价差的关系

3.4.2 货币供给与价差的关系

3.4.3 动态资本管制因素与价差的关系

3.4.4 融资融券制度与价差的关系

第4章 A、H股价差影响因素的实证研究

4.1 模型设定

4.2 变量设计与变量描述性统计

4.2.1 变量设计

4.2.2 描述性统计及相关性分析

4.3 实证分析

4.3.1 估计方法

4.3.2 价差影响因素实证分析

4.3.3 卖空机制影响实证分析

结论

参考文献

致谢

附录A AH双重上市公司列表

附录B 交易金额之比

附录C 融资融券余额之比

附录D 日融资余额