我国融资融券投资者羊群行为对股票定价效率的影响研究

摘要

2015年股灾危机发生后，融资融券市场杠杆效应下的羊群行为一直被认为是引起市场剧烈波动的重要因素，这引发了学者对融资融券制度解除卖空限制，提高股票定价效率作用的怀疑。以往的文献研究主要基于双重差分模型，探究股票定价效率在引入融资融券制度前后的变化，对融资融券交易与股票定价效率关系的研究主要使用虚拟变量和融资融券交易量等指标。本文从一个全新的角度——羊群行为角度，探讨融资融券制度对股票定价效率的影响，并通过实证研究融资融券投资者羊群行为与股票定价效率之间的关系。
　　在综合已有经典理论与实证检验的基础上，本文深入研究了我国融资融券投资者羊群行为及其对股票定价效率的影响。利用融资融券标的股票的周交易数据与日交易数据，从股价波动性、股价同步性以及股价信息反应速度三个方面考虑，计算出了衡量股票定价效率的相应指标。基于LSV方法的思想计算出了衡量每只股票的月度融资融券投资者羊群行为水平的指标，在将该指标进行年化处理后，通过非平衡面板数据考察了融资融券投资者羊群行为与股票定价效率之间的关系。实证结果表明，融资投资者羊群行为并未对股价波动性、股价同步性产生显著影响，但在一定程度上降低了股价的信息反应速度。而融券投资者羊群行为则降低了股价的同步性，但并未对股价波动性和股价信息反应速度产生明显作用。这说明我国的融资交易者的羊群行为更多的是基于理性缺失的真实羊群行为，阻碍了有效信息的及时反应，降低了股票的定价效率。而融券投资者羊群行为更多的是由信息因素驱动，是基于相同私有信息的一致性反应，而非盲目跟风，提高了股票的定价效率。为使融资融券制度充分实现提高股票定价效率的作用，本文还为管理层提供了相关政策建议，对改善融资融券制度，推动股票市场稳定发展有着一定指导意义。

目录

声明

摘要

插图索引

附表索引

第1章 绪论

1．1 选题背景及意义

1．2 文献综述

1．2．1 国外文献综述

1．2．2 国内文献综述

1．3 研究框架与方法

1．4 论文的创新与不足

第2章 融资融券投资者羊群行为对股票定价效率影响的理论基础

2．1 相关概念界定

2．1．1 融资融券交易

2．1．2 羊群行为

2．1．3 股票定价效率

2．2 相关理论基础

2．2．1 有效市场理论

2．2．2 资本资产定价理论

2．3 融资融券投资者羊群行为与股票定价效率

第3章 融资融券投资者羊群行为与股票定价效率测度

3．1 模型选择

3．1．1 羊群行为模型选择

3．1．2 股票定价效率模型选择

3．2 样本选择

3．3 实证测度结果

3．3．1 融资融券投资者羊群行为实证测度结果

3．3．2 股票定价效率实证测度结果

第4章 融资融券投资者羊群行为对股票定价效率影响的实证分析

4．1 实证模型构建

4．1．1 变量设置

4．1．2 回归方程

4．2 非平衡面板数据模型检验及回归

4．2．1 面板数据的单位根检验

4．2．2 固定效应检验

4．2．3 Hausman检验

4．3 实证结果分析

第5章 政策建议

5．1 推进融资融券业务平衡发展

5．2 制定有差别的交易标准

5．3 加强融资融券投资者理性教育

5．4 完善信息披露

结论

参考文献

致谢

附录A 攻读硕士学位期间所发表的论文