产融结合、投资效率与企业经营绩效——基于制造业上市公司面板数据的实证研究

摘要

在新经济形势下，随着市场开放度越来越高，市场竞争也愈加激烈，越来越多拥有雄厚资本的大型产业集团纷纷挺进金融业，踏上了产融结合的道路，以期望能在激烈的全球化竞争中实现持续经营和无边界发展。近年来，我国制造业受国内外多重不利因素的影响，行业利润率越来越低。很多制造企业为了破解这种局面，尝试通过产融结合为企业拓展发展空间，从而形成了一大批产融结合型企业，对企业成长、行业发展都产生了重要影响。已有研究表明，产融结合有利于降低交易费用、实现规模经济，有利于企业获得融资便利，缓解融资约束，那么产融结合作为一种“虚实融合”的跨界战略，其对企业的投资效率、经营绩效等经济后果究竟会产生何种影响？基于产权属性的企业投资行为及经营绩效的研究一直是学术界讨论的热点，国有企业相比民营企业，具有更充裕的社会资本，更软的预算约束，同时也存在严重的委托代理问题。经验观察表明，产权属性的不同使得国有企业和非国有企业在产融结合实践方面存在差异，那么在不同产权属性下，产融结合、投资效率对企业经营绩效的作用或影响方面是否存在差异，也是本文要探讨的问题。
　　本文运用Eviews8软件，采用2009-2013年具有产融结合行为的沪深A股制造业上市公司的面板数据，实证研究了产融结合程度对投资效率的影响，产融结合、投资效率对企业经营绩效的影响，并从所有权属性视角对三者之间的关系进行了对比研究。文章的研究内容从六个部分展开：第一部分，绪论，主要包括选题背景及意义、相关文献综述、研究内容方法以及可能的创新之处；第二部分，理论分析与研究假设；第三部分，研究设计，主要包括样本选取、变量设计与回归模型的设计；第四部分，实证研究，包括变量的描述性统计、相关性分析、回归分析及稳健性检验；第五部分，基于产权属性的拓展性研究，探讨了国有企业和非国有企业产融结合、投资效率与企业经营绩效三者之间关系的差异并分析了存在差异的内在机理；第六章，结论与研究展望。
　　本文研究结果显示，无论对国有企业还是非国有企业，产融结合都能够改善企业的投资效率，但产融结合对非国有企业改善投资效率的效果优于国有企业；产融结合有助于企业的市场绩效的提升，但不利于财务绩效提升，这一结果在非国有企业中显著而在国有企业中不显著；企业投资偏离“合理区间”程度越大，投资效率越低，国有企业的财务绩效和市场绩效越差，而在非国有企业中却相反。

目录

声明

1 绪论

1.1 选题背景及意义

1.2 文献综述

1.3 研究内容与方法

1.3 本文可能的创新之处

2 理论分析与研究假设

2.1 产融结合与企业投资

2.2 产融结合与经营绩效

2.3 企业投资效率与经营绩效

3 研究设计

3.1 样本选取与数据来源

3.2 研究变量设计

3.3 实证模型的建立

4 实证研究

4.1 资本投资模型的估计结果

4.2 变量的描述性统计

4.3 主要变量的相关性分析

4.4 实证检验及回归分析

4.5 稳健性检验

5 扩展性研究-基于产权属性

5.1 理论分析与研究假设

5.2 描述性统计

5.3 实证检验

6 结论与研究展望

6.1 研究结论

6.2 研究展望

参考文献

后记

攻读硕士学位期间发表的部分学术论著

攻读硕士学位期间参与的主要科研项目