产融结合对企业投资不足的影响分析——基于我国上市公司投资效率的实证研究

摘要

在理论研究中，投资理论是公司金融研究领域最重要的课题之一。在现实的市场环境中，企业的投资行为是否有效率不仅影响企业当前的经营状况和业绩水平，更是衡量企业未来发展前景的前瞻性指标，所以国内外的学者都对企业的投资效率非常关注。而资金作为投资行为的载体，无疑是影响企业投资行为的直接和重要因素，由此可以看出企业的资金是否充足一定程度上决定了企业的投资效率的高低。另一方面，早在八十年代，国外的学者就提出了融资约束理论，即基于信息不对称和存在交易成本的前提下，企业普遍存在着不同程度的融资约束。在我国，尽管近年来大力发展和完善资本市场，但直接融资的占比依然较小，间接融资仍然是最主要的融资方式。因此我国企业面临的融资约束问题主要表现为取得信贷资金上存在着难度。那么，我国的企业要如何才能更加顺利的取得信贷资金，从而解决企业融资难的问题呢？入股金融机构成为一条可行之路（即“产融结合模式”）。因此，我国存在着这样一类资本体系，他们的旗下既有实体企业，也有金融机构，通过实业和金融业的协同发展，打造出庞大的商业帝国，如国营领域的中信系和招商系、民营领域的明天系等等。对于这个现象，前人已经对企业入股金融机构动机做过研究，证明了企业入股金融机构的确有助于缓解企业的融资约束问题，使企业能获取更加充足的现金流。根据前人的研究，企业的投资效率与自由现金流具有显著的相关关系，即充足的现金流是企业投资效率的必要前提。回顾前人对投资效率的研究，借鉴Richardson在2006年提出来的投资效率模型可知，企业应该存在一个最为经济和效率的投资规模，如果企业当年的投资支出小于该规模就被定义为“投资不足”；大于该规模则被定义为“投资过度”；偏离该规模的幅度越大，投资效率越低；偏离该规模的幅度越小，投资效率越高。
　　本研究分为五个部分：第一部分为绪论。主要介绍研究背景、研究目的和意义、研究方法以及创新之处和缺陷。第二部分为文献综述及研究现状，主要梳理前人的研究成果。第一小节是对投资理论和融资约束理论进行回顾，在本小节中，对投资理论、融资约束理论以及投融资之间关系的回顾构成本文基本理论基础。第二小节是对国内外产融结合模式研究现状的回顾，同时结合我国国情，阐述我国产融结合模型的现实状况、以及研究产融结合模式的现实意义，并引出我国企业面临三个典型环境：外部金融环境、产权性质、行业竞争程度，为本文主题作铺垫。本章的作用是在前人研究基础上，对本文研究视角和研究方法的选择的合理性做说明。第三部分为模型构建。第一小节阐明本文研究数据的来源和处理方式。第二小节主要立足于我国国情，结合本文的研究主题，对国内企业的融资和投资的现状进行分析，另外还分别阐述我国企业在地区金融环境、产权性质、行业竞争程度三方面的差异，以及这种差异对投资行为和融资行为的影响，在此基础上，提出本文的研究假设。第三小节是对主流的投资效率模型进行梳理，同时选定本文的研究模型，并说明理由。第四小节主要用于构建本文研究模型，阐述本文构建模型的理论基础和构建方式，包括选用的经典模型、对经典模型进行的调整、加入的调节变量的意义等等，同时对每个模型的被解释变量和解释变量进行详细的说明。第四部分实证结果分析。主要对本文采用的数据来源和处理方式、模型的具体实现方式进行说明，然后将数据带入模型得出回归结果，并结合提出的假设对回归结果进行分析。然后用改变关键变量和分年度回归两种方式对结果进行稳健性检验和分析。另外针对稳健性检验中发现的问题提出假设并进行验证。第五部分为总结和建议，主要是对本文所得的结论进行总结和分析，并结合研究结果提出政策建议和未来的研究方向。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景

1.2研究意义和目的

1.3研究方法

1.4研究架构

1.5创新与不足

2.文献综述

2.1基础理论

2.2研究现状

3.模型构建

3.1数据来源与处理

3.2研究假设

3.3模型筛选

3.4模型构建与变量意义

4.实证结果分析

4.1描述性统计

4.2多重共线性检验

4.3回归分析

4.4稳健性检验

4.5不同持股比例影响分析

5.结论和建议

5.1结论

5.2政策建议

5.3展望

参考文献

后记

致谢

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