日内交易频数、平均交易规模和收益波动关系的实证研究

摘要

我国股票市场作为新兴市场，与国外成熟的资本市场相比表现出独特的特点，具有更高的复杂性和不可预测性，股票价格波动频率高、波动幅度大。因此，对中国股市波动特征的研究具有重要的理论意义和实际意义。因此本文以收益波动率和交易行为为研究对象，验证了交易行为对中国股市波动状态的影响。希望这些研究能有助于对股票市场规律的深入了解。本文以上证180 指数成份股在2005—2007年间的数据为研究对象，分析了收益波动、平均交易规模和交易频数之间的关系。针对Jones，Kaul，and Lipson(1994)的结论，我们用高频数据代替日交易数据，以广义矩估计法代替最小二乘法，并对模型进行相应的修正，从而得到与JKL 不同的实证结果：平均交易规模与收益波动之间有非常强的正向关系，即除了包含在交易频数中的信息之外，交易规模也向市场参与者传递了收益波动中的重要信息。此外，本文还对这180 只股票作了三次分类，分别以交易频数、交易规模和股票市值，各分为三组，并引进开盘和收盘时的斜率虚拟变量，以此分析在不同的股票分组和不同的时段内，日内交易行为与收益波动的关系，得到的研究结果包括：（1）交易频数和平均交易规模与收益波动的相关性程度在中交易频数、中交易规模和中市值的股票上最强；（2）两大变量的波动效应随交易频数、交易规模和股票市值的变动而变动的趋势基本相似；（3）开盘和收盘时，日内各交易行为的显著性和效应有很大的差异；（4）在开盘时刻高交易频数通常伴随着多信息量。