纯统计配对交易目标与股票价差统计特征关系研究

摘要

世界资本市场在迅速地扩大和演化,各国和国际资本市场的管制正不断调整和减少,证券市场走势仍然难以把握,对冲投资将是投资领域最重要的一部分。配对交易是对冲交易中一个简便而重要的方式,在发达国家和发展中国家飞速发展,中国的融资融券很快成为现实。纯统计配对交易是主要使用统计方法进行股票配对和选择的配对交易,是配对交易新生的一种方式。纯统计配对交易的优势是方式灵活,不用收集辅助信息,不用受行业、股权结构、市值等辅助信息影响,突出了股票价格为主要的分析对象,使研究的基础变得相对简化和直接。
　　为全面了解配对交易国内外研究现状,促进配对交易研究迅速发展,本文在深入剖析配对交易的主要环节,详细对比各国研究者在配对交易相关研究成果的基础上，从备选股票、股票配对方式、股票对考察内容、股票对排序方式、股票对价差统计特征、实证数据、实证检验方法、交易策略、利润计算方法、交易成本、结果评价等方面对配对交易相关研究进行了详细的综述和理论分析,并指出了流通市值对配对交易的影响等十个有价值的研究问题,展望了今后配对交易的研究趋势。
　　为确立配对交易统计基础,建立交易概率、成功比率等一系列重要参数,划分收益来源,本文运用KS、Wilcoxon和JB检验,在沪深港股票市场对价差进行跨期分布一致性检验,单峰对称分布和特定分布检验,构建了四种交易方法并对结果进行比较,发现价差分布尾部中,上海最薄,香港最厚,三个市场交易机会相近,拉普拉斯分布和JB检出标准正态分布的价差收益较高。结果表明,部分形成期与交易期价差来源同一分布,交易机会和成功概率可用切比雪夫不等式粗略估计,跨期检验和单峰对称分布检验有助于理清收益来源,但不一定对收益产生必然提高,从成功概率及平均收益率看,有效市场不一定适合配对交易。
　　为明确界定纯统计配对交易,指出纯统计配对交易与其他配对交易的异同和相容关系,验证多个统计指标对股票对选择的特性,本文深入研究两级行业配对交易的区别,执行GGR交易策略,对样本股票进行纯统计配对、一级和二级行业配对,结果发现一级行业配对并没有明显的优越性,二级行业配对才能对交易结果有明显提高,但二级行业配对存在人为排除优良股票对的可能性。在既定的GGR交易策略下,股票对选取标准对交易结果是有影响的,但最高相关系数、最小方差、最小SSD三个股票对选取标准的等效性较高,选出的股票对多为二级行业配对的股票对,其中银行业股票对在这三个选取标准中表现最为显著。所以行业配对、市值配对等基本面配对方法所得到的股票对,最终会在价差统计特征上表现出独特的性质,故通过纯统计方法能有效而迅速地选出基本面配对方法的股票对。另外,通过纯统计配对方法寻找最优股票对和改进交易策略将是未来研究的重点。
　　为研究建仓策略对配对交易年收益率影响,选用并确定下文纯统计配对交易目标与价差统计特征关系研究的建仓策略,验证和比较沪深港三个市场的有效性,本文构建了WM-FTBD折回首日建仓改进策略,结合GGR和Herlemont策略,在沪深港证券市场交易,运用三种检验方法,从数理和实证上得出,FTBD策略成功率和年收益率都更高,同时发现深市年收益率呈离散、尖峰和正偏性,经三种交易策略检验,深圳市场的年收益率最高,上海次之,香港最低,且差异明显。结果表明,有效建仓策略总体可改进收益,但也承担更多风险;价差动量效应和均值回复效应有助于解释价差变化和收益率差异;配对交易在成熟有效市场不一定适合,但在发展中国家将有广阔发展空间。
　　为比较回归方法和重要模型,提出纯统计配对交易目标与价差统计特征关系的多元非线性回归模型,讨论并指明模型各变量及其系数的解释意义,本文探讨了配对交易年收益率主要决定因素,构造平仓次数、成败标记、价格序号距离三个指标,结合八个现有指标,执行FTBD交易策略,在沪深港市场运用逐步回归和限定自变量个数最大R方回归法寻找并确立了年收益率WM六因素多元非线性回归模型,同时发现了不同市场影响收益率的主要因素及个数有区别。WM模型整体理想,除峰度外其他自变量系数符号稳定性都较好。结果表明,进行股票对选取时,应尽量选择持仓时间长、平仓次数多、成功率高且方差大、相关系数又不是很大的股票对,结合两种回归方法将更有利于最优模型的构建和检验。