信息评级、机构投资者异质性与股价崩盘风险的相关性研究——基于深证主板的实证研究

摘要

股票市场的运行状态除了有规范、较正常两种模式外，还有非正常和崩盘，其中股价崩盘是一种动态的较为极端的运行状态，即股市中投资者不断抛售股票，导致股市运行非常态化，股价崩盘不仅会损害投资者财富，摧毁投资者的信心，而且崩盘极具有“传染性”，可能引发其他经济模块的连锁反应，破坏金融体系乃至实体经济的稳定性，导致国民经济不能平稳运行，从而不利于国家长治久安。我国自1996年以来就出现过五次较大规模的股灾，2015年发生的千股跌停更是引发了无数人唏嘘感叹，随后推出的熔断机制没过多久便被叫停。频繁发生的股价崩盘导致其成为近几年来学者们研究的焦点问题之一，研究股价崩盘风险的产生机理有助于做到提前做好防御措施，合理规避崩盘风险，从而为促进股票市场平稳健康可持续发展做好铺垫。
　　所有权与控制权的分离是现代大多数股份制企业的格局，其造成的后果便是代理冲突问题以及由此产生的代理成本问题。两权分离制度下往往双方获得的信息不对等，相较管理者而言，投资者是处于信息劣势的情形，代理人即公司管理者通常存在从事道德风险行为的倾向，为自己谋取利益。公司长期积累的隐患如果没有得到及时关注和解决，问题积累过多一旦“爆发”，反映在股价上便是股价暴跌甚至崩盘。而上市公司信息披露不仅为投资者打开了一扇了解公司运行具体情况的大门，有助于其及早发现解决公司治理问题，另一方面可以降低代理成本，对管理层形成有效的制衡监督。故本文就是基于此开展研究，探讨机构投资者、信息披露分别与股价崩盘风险的关系。
　　本文选择2010至2015年深证A股主板上市公司6年的1722个数据作为样本，在参考总结国内外文献的基础上，提出假说、建立模型，对数据进行描述性统计以及回归分析，研究了信息披露、机构投资者持股二者分别与股价崩盘风险之间的关系。此外，我们在此基础上按照所有权稳定性和股权规模将机构投资者分为两类:稳定型机构投资者和交易型机构投资者，并分别探讨机构投资者异质性与股价崩盘风险的关系。研究发现:(1)信息披露质量与股价崩盘风险呈现负相关关系。(2)机构投资者与股价崩盘风险之问是正相关关系。(3)稳定型机构投资者持股比例越高，股价崩盘风险越低，二者呈反向变动;交易型机构投资者持股比例越高，股价崩盘风险越高，二者是正向变动关系。(4)上市公司信息披露质量越高，稳定型机构投资者与股价崩盘风险之间相关性关系显著性更强，而交易型机构投资者除外。
　　本文的研究内容不仅对我国金融市场和资本市场的发展有着显著的参考意义，甚至对我国实体经济也有指导作用，特别是目前我国经济处于下行状态，工业和产业亟待需要去产能、去库存等结构转型，因此，本文不仅对投资者自身的风险防范与风险调控具有指导作用，同时对于规范经济市场发展、促进我国金融理论与体制改革创新具有深远影响。

目录

摘要

一、引言

(一)研究背景

(二)研究内容

1．相关概念的解释

2．专业化的投资管理和分工协作

3．强烈的风险意识和严谨的风险管理

(三)研究意义

1．理论意义

2．实践意义

(四)研究方法

1．文献研究法

2．实证分析法

(五)本文的主要创新点

1．研究内容方面

2．研究方法方面

3．研究结论方面

(六)研究框架

二、相关理论与文献回顾

(一)相关理论

1．代理理论

2．信息不对称理论

3．坏消息窖藏理论

(二)对机构投资者分类方法

1．主成分分析法

2．聚类分析法

(三)国内外研究述评

1．股价崩盘风险研究回顾

2．机构投资者研究回顾

3．信息披露质量相关研究回顾

三、研究设计与模型构建

(一)研究假设

(二)样本选择与数据来源

(三)变量定义

(四)机构投资者分类

(五)模型构建

1．信息评级与股价崩盘模型

2．机构投资者持股与股价崩盘模型

四、实证结果与分析

(一)变量的描述性统计

(二)实证结果与解释

1．信息评级与股价崩盘风险模型的实证研究

2．机构投资者与股价崩盘风险模型的实证研究

3．信息评级、机构投资者与股价崩盘风险模型的实证研究

(三)稳健性检验

五、研究结论及政策建议

(一)研究结论

(二)政策建议

1．加大信息披露力度，提高信息披露质量

2．鼓励稳定型机构投资者持股

参考文献

致谢

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