中国个人投资者风险偏好与资产选择研究

摘要

风险偏好与资产选择问题的研究，近二十年来已成为资产定价研究的重点领域之一，其研究成果对于金融产品开发、金融机构管理、宏观经济金融政策等方面的研究都有着重要的理论价值。本文主要从风险偏好对资产选择影响的角度，设计符合我国现实情况的资产定价理论和实证模型。论文包括以下几方面研究内容：(1)风险偏好与资产选择问题在中国的研究现状；(2)对我国是否存在股票风险溢价问题进行实证检验；(3)中国个人投资者的心理和风险偏好情况；(4)个人投资者资产选择的国际比较；(5)基于风险偏好的资产定价模型的类型及比较；(6)构造适应中国个人投资者风险偏好的资产定价模型并进行实证检验。 研究结果表明：(1)与发达大国相比，我国个人投资者更偏好无风险资产，消费倾向不足，金融资产的证券化程度较低，风险资产投资比例较低。(2)我国个人投资者风险规避系数较低、主观折现因子较高，社会地位重视程度处于中等水平，跨期替代弹性较低。我国个人投资者在截面风险偏好上未表现出明显的风险规避，认为其是因为畏惧风险而呈现消费不足和风险资产投资不足的观点是值得商榷的。(3)在现发展阶段，我国个人投资者对社会地位重视程度的提升很可能不仅不能带来消费增加，反而会适得其反。(4)更多的在理论和应用研究中运用鞅方法，是研究中国个人投资者风险偏好和资产选择问题的一个较好的途径。鞅方法在资产定价问题分析和在计算机编程中的灵活性，使其在理论研究和业界实务操作中都有着很好的应用前景。(5)加入情绪因素的、连续时间的动态资产选择模型使得股市和宏观经济中的非理性投资者生存性、投资者情绪传染、股价与消费波动关系等问题均能在一个更为放松的分析框架中得到更合理的分析，并使得模型对我国股价长期在高位波动、股价长期偏高和长期偏低现象、股市“弱”财富效应现象均有着较好的解释力。(6)我国个人投资者情绪因素的成因很可能主要在于股市和金融环境中存在的严重信息缺失和投资者习惯因素。信息缺失使得投资者更多的依赖习惯进行投资操作，而依赖习惯又使得投资者对信息的分析能力下降。两个因素结合，会导致投资者表现出过于乐观或悲观的情绪。

目录

文摘

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第1章 导论

1.1选题背景和研究意义

1.2文献综述与评价

1.3文章结构、研究方法与创新之处

第2章“股权风险溢价”、“无风险利率”之谜与我国投资者风险偏好

2.1“股权风险溢价”之谜与“无风险利率”之谜的提出

2.2股权溢价及相关问题的研究进展和研究思路

2.3股权规模、风险溢价与投资者风险偏好：基于中国股市的经验研究

第3章 我国个人投资者资产结构变化与风险偏好

3.1我国个人投资者资产结构及其变化

3.2个人投资者资产结构的国际比较

3.3我国个人投资者资产选择与风险偏好关系初探

第4章 两类资产定价模型的比较研究

4.1加入习惯因素的消费资产定价(CCAPM)模型

4.2 Epstein和Zin的非期望递归效用模型

4.3两类模型的比较及对本文的借鉴意义

第5章 我国个人投资者风险偏好与资产选择：理论模型

5.1基于动态优化方法的模型

5.2基于鞅方法的模型

5.3对我国个人投资者资产选择问题的简单分析

第6章 我国个人投资者风险偏好与资产选择：对非理性因素的进一步探讨

6.1对投资者情绪问题的研究进展

6.2投资者情绪与生存性

6.3基于经验的习惯形成、信息缺失与我国股价波动

第7章 我国个人投资者风险偏好与资产选择：实证研究

7.1研究思路

7.2实证模型和数据来源

7.3数据分析和经验研究结果

7.4实证研究结论

第8章 总结、政策建议与未来研究展望

8.1全文研究结论

8.2政策建议

8.3未来研究展望

附录

注释

参考文献

在学期间发表的论文及科研成果

后记