机构投资者与大股东利益输送行为分析——基于定向增发视角

摘要

股权分置改革后,定向增发凭借“一简三低”的优势已逐渐成为近年来我国资本市场上权益再融资的主流和热点。可以说,定向增发的兴起与我国股权分置改革的成功实施密不可分。但是,基于我国的制度背景和公司结构特征,定向增发理论上容易成为大股东进行利益输送的有力工具。那么,在上市公司实际增发过程中,只面向大股东的定向增发是否存在利益输送行为?如果存在,被誉为中小投资者“代言人”的机构投资者能否对大股东定向增发中的利益输送行为产生遏制作用?不同类型的机构投资者其遏制作用是否存在着差异?这些问题都是值得人们思考和关注的。
　　本文将2006年至2012年间沪深两市A股成功实施定向增发的上市公司样本分为两组:仅面向大股东及关联方发行组、仅面向机构投资者发行组进行比较研究。通过事件研究法发现:当发行对象为大股东及关联方时,上市公司存在通过操纵基准日前20天股价,以达到降低增发价格、向大股东及关联方输送利益的目的。在此基础上,本文以定向增发折价率为被解释变量,构建多元回归模型进一步分析了机构投资者对定向增发隧道行为的影响,研究表明:机构投资者并没有对大股东定向增发中的利益输送行为起到遏制作用,甚至成为大股东定向折价增发中的有力“助手”;不同类型的机构投资者对大股东定向增发中利益输送行为影响存在着差异,相对于非独立机构投资者,独立机构投资者在定向增发中与大股东之间存在着更强的“合谋”动机。最后,本文根据前面的分析研究,基于中小投资者保护视角提出完善定向增发定价机制及加大对定向增发中各利益主体监管力度的建议。

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1绪论

1.1研究背景

1.2研究目的及意义

1.3研究方法及主要贡献

1.4研究内容及框架

2国内外文献回顾

2.1定向增发折价与大股东利益输送文献回顾

2.2机构投资者参与公司治理的相关文献

3定向增发与机构投资者发展概况

3.1我国上市公司定向增发概况及特征分析

3.2机构投资者发展概况及特征分析

4理论分析

4.1定向增发中的利益输送行为分析

4.2机构投资者制衡大股东利益输送的机理分析

5定向增发中大股东利益输送行为的存在性

5.1研究假设

5.2研究设计

5.3实证结果分析

6机构投资者对定向增发中利益输送行为的影响

6.1研究假设

6.2变量的选取与说明

6.3模型的设计

6.4样本的选取与数据来源

6.5实证结果分析

7研究结论及政策建议

7.1研究结论

7.2政策建议

7.3研究的局限性

参考文献

在校期间发表论文

致谢