大股东发行可交换债券的动机研究——以歌尔集团发行“14歌尔债”为例

摘要

自2008年9月5日开始，我国的可交换公司债券逐渐步入了大众的视线之中。因为其既具有股票的进攻性，又有着债券的安全性，因此自2015年以来，以沪深交易所上市公司股票作为标的的可交换私募债券成井喷状增加。同时，可交换债券也因其既可用于融资又利于大股东进行减持的特点，颇受上市公司股东的青睐，上市公司大股东通过可交换债券进行减持的行为越来越多。 本文所选取的所研究对象为歌尔集团在2014年9月10日发行的、以其控股子公司歌尔股份的股份为标的的可交换私募债券“14歌尔债”。该案例为我国资本市场上典型的已全部完成换股的可交换私募债券的案例，受到各方的广泛关注。本文首先对于可交换债券减持方式的优势进行分析，讨论股东为何采用此种方式进行减持，其次对于14歌尔债的条款进行分析，通过条款设计判断其股性与债性，然后通过公告效应对歌尔集团发行可交换债券的动机到底是精准减持还是流动性需求进行研究，进而分析得出大股东发行可交换债券的动机是实现减持。在此基础上，再从标的公司歌尔股份的角度对于大股东歌尔集团进行精准减持的这一动机进行进一步的挖掘，得出歌尔集团之所以采用发行可交换债券的方式进行减持，是因为歌尔集团具有预测标的公司业绩下滑的业绩预测优势。最后，本文分别对于监管机构、可交换债券的发行方与投资者提出了相应的建议，希望监管机构能够提升信息的透明度，加强对以减持为动机的可交换债券的发行的监管，同时发行方与投资者都能够形成相关认知，保护好自身利益。

目录

声明

第一部分 案例介绍

1.1 引言

1.2 案例背景

1.2.1 我国可交换债券概况

1.2.2 行业概况

1.2.3 案例公司介绍

1.3 案例回顾

第二部分 案例分析

2.1 案例分析的目的、意义与基本思路

2.1.1 案例分析的目的

2.1.2 案例分析的意义

2.1.3 案例分析的基本思路

2.2 文献综述和理论基础

2.2.1 国内外文献综述

2.2.2 信息不对称理论

2.2.3 有效资本市场理论

2.3 可交换债券减持方式的优势分析

2.3.1 相关政策限制较少

2.3.2 减持价格较高

2.3.3 市场冲击较小

2.4 歌尔集团发行可交换债券的具体动机区分

2.4.1 “14歌尔债”条款分析

2.4.2 实现精准减持的动机检验

2.4.3 满足自身流动性需求的动机检验

2.5 歌尔集团精准减持动机的信息优势验证

2.5.1 逆向交易策略检验

2.5.2 业绩预测优势检验

2.6 建议

2.6.1 对监管机构的建议

2.6.2 对发行方的建议

2.6.3 对投资者的建议

2.7 结论

参考文献

致谢