中国制造业上市公司投资依赖内部现金流的研究

摘要

在MM理论下，公司的投资决策与融资方式无关。在不完善的资本市场下，由于信息不对称和代理问题的存在，公司外部融资成本高于内部融资成本，从而形成外部融资约束，导致投资依赖内部现金流。目前，我国资本市场正处于转轨时期，存在着比较严重的信息不对称和代理问题，研究中国上市公司投资与内部现金流的关系，从微观上对了解上市公司的投融资行为，从宏观上对政府加强对上市公司的监管、优化企业投融资行为有一定的指导意义。 本文围绕学术界分歧比较大的“投资是否依赖内部现金流”、“融资约束的分类标准”、“不同融资约束下公司投资对内部现金流依赖程度”、“产生投资依赖内部现金流的动因”等问题展开研究。本文以2005年度中国沪、深两市的480家制造业上市公司为研究对象，建立投资决策模型并提出相关假设，采用聚类分析与多元回归模型等多种方法进行分析，得出如下结论： 1．中国制造业上市公司投资依赖内部现金流，流动性存量资产对公司投资也有显著的促进作用； 2．按照综合财务状况分类，财务状况差的公司投资对内部现金流的依赖程度弱；进一步分析表明财务状况差的公司产生内部现金流的能力差，即使在外部融资约束程度很高的情况下，这类公司也倾向于外部融资，因此这类公司对内部现金流依赖较弱； 3．按规模分类，规模小的公司投资依赖内部现金流的程度比规模大的公司强；小规模和中等公司企业表现出投资过度，受“自由现金流假说”的影响，大规模企业表现出投资不足，受“融资优序假说”的影响； 4．按照综合财务状况和公司规模交叉分类，财务状况差的公司投资对内部现金流的依赖程度弱，进一步证实了按综合财务状况分类的结论。 在实证研究结论的基础上，本文提出了三项政策建议：政府在政策制定中需要考虑企业微观因素、培养多种融资渠道和加强对上市公司的监管。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章绪论

1.1研究背景和意义

1.2国内外文献综述

1.2.1国外文献

1.2.2国内文献

1.2.3国内外文献评述

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

1.3.2研究方法

第二章公司投资依赖内部现金流的理论分析

2.1 MM理论下公司投资与内部现金流无关的分析

2.2信息不对称理论下公司投资依赖内部现金流的分析

2.2.1信息不对称理论对公司投资依赖内部现金流的解释

2.2.2融资优序假说对公司投资依赖内部现金流的进一步分析

2.3代理理论下公司投资依赖内部现金流的分析

2.3.1代理理论对公司投资依赖内部现金流的分析

2.3.2自由现金流假说对公司投资依赖内部现金流的进一步解释

2.4本文对两种理论的总结

2.5本章小结

第三章公司投资依赖内部现金流的实证研究设计

3.1主要变量的界定

3.1.1公司投资的界定

3.1.2内部现金流的界定

3.1.3融资约束的界定

3.2实证研究模型

3.3实证研究假设

3.4本章小结

第四章全样本下公司投资依赖内部现金流的实证分析

4.1样本选取与数据来源

4.2主要变量的描述性统计分析

4.3投资与各影响因素之间的相关性分析

4.4全样本公司投资依赖内部现金流的分析

4.5本章小结

第五章不同融资约束下投资依赖内部现金流的实证分析

5.1融资约束的分类

5.2综合财务状况下的实证分析

5.2.1聚类分析法对综合财务状况的分类

5.2.2分组检验结果及分析

5.3分规模下的实证分析

5.3.1分规模下的各变量描述性分析

5.3.2分规模下公司投资依赖内部现金流的分析

5.4按照综合财务状况和规模交叉分类的实证分析

5.5本章小结

结论

参考文献

附录

攻读硕士学位期间取得的研究成果

致谢

评定意见