双层股权结构对投资效率的影响研究

摘要

双层股权结构破解了公司创始人既需要通过股权融资以获得公司发展的资金，又要始终保持其对公司控制权的困境，是对股权结构在法律和制度层面的创新，已成为当前众多知名互联网公司的首选股权结构。但这一特殊股权结构偏离了我国股份公司“同股同权”的公平原则，同时为了保持公司创始人对公司的绝对控制会造成控制权和现金流权的分离。由于公司控制权和现金流量权的两权分离，会对管理层的投资行为及公司的投资效率产生影响。投资决策是现代企业管理的三大决策之一，是公司财务战略决策的出发点。投资活动不仅能带动公司的发展，而且还能让以后的资金流量增长，直接影响着公司的绩效，决定着企业未来发展方向，这决定了研究控制权和现金流权分离下的双层股权结构对上市公司投资效率的影响具有重要意义。 本文首先阐述了双层股权结构、控制权和现金流权及其分离度、投资效率的相关理论基础，然后分析了我国在纳斯达克上市的28家双层股权结构公司的现状及特征，进一步研究双层股权结构对投资效率的影响机理，并提出了相关假设。再次选取2013-2016年的数据为研究样本，建立双层股权结构与投资效率回归模型，最后对双层股权结构与投资效率之间的关系进行实证检验分析。 通过实证分析得出结论如下：（1）双层股权结构上市公司管理层对公司重大的投资决策有绝对控制权，不利于其他股东监督公司的投资决策，会降低投资效率，造成过度投资。（2）管理层控制权集中度和两权分离度与非效率投资水平正相关，管理层控制权比例和控制权现金流权差额越高，其基于私有收益最大化而进行过度投资的可能性就越大。相反，管理层所持有的现金流权份额与非效率投资水平负相关。（3）双层股权结构上市公司的资产负债率与非效率投资水平负相关，债务约束对上市公司的投资支出水平有一定的抑制作用。而公司规模、成长机会和自由现金流与非效率投资水平显著正相关。 本文的研究结论对正确认识及充分理解双层股权结构对投资效率的影响提供了理论指导，并对如何选取更精确的模型和更适合的变量指标来度量双层股权结构上市公司的投资效率提出了研究展望。

目录

声明

第1章 绪 论

1.1选题背景及研究意义

1.2文献综述

1.3研究内容及基本框架

1.4研究方法及创新点

第2章 相关概念及理论研究

2.1双层股权结构的基本概念

2.2控制权及现金流权的基本概念

2.3投资效率的的概念及界定

2.4委托代理理论

2.5信息不对称理论

第3章 双层股权结构对投资效率影响的理论分析

3.1双层股权结构上市公司的现状及特征

3.2双层股权结构对投资效率影响的机理分析

3.3本章小节

第4章 实证研究设计

4.1基本研究假设

4.2投资效率度量模型的构建及变量设计

4.3双层股权结构与投资效率回归模型构建及变量设计

4.4样本选择及数据来源

第5章 实证分析及结果

5.1投资效率度量模型实证结果与分析

5.2双层股权结构与投资效率回归模型描述性统计

5.3双层股权结构对投资效率影响的回归分析

5.4 本章小结

第6章 研究结论及展望

6.1研究结论

6.2研究展望

参考文献

致谢

附录A 攻读学位期间所发表的学术论文