询价制下主承销商和机构投资者业务关系对IPO定价影响的实证研究

摘要

尽管国外学者(如Reuter(2006),Binay et al.(2007))已开始从主承销商和机构投资者业务关系角度来研究IPO定价效率问题,也得出了该种关系会影响IPO定价的结论,但是,在我国却鲜有类似的文章。那么,中国IPO市场上是不是也存在类似的业务关系呢，如果确实存在这样的关系,它对新股发行的IPO定价有何影响呢。本文试图对这两个问题进行回答,以图从新的视角来研究我国IPO高折价现象。
　　以我国A股市场2005年1月1日至2010年9月30日期间采用询价制发行上市的IPO公司为研究样本,本文首先借鉴国外模型来判定每个IPO是否存在主承销商和机构投资者业务关系,并计算该种关系的大小;其次,通过构造组合,采用描述性统计方法及相关的统计检验分析有无关系组合在IPO折价率和累积超额回报率上的差异;最后,采用单变量和多变量回归分析主承销商和机构投资者业务关系对IPO折价率和累积超额回报率的影响。
　　本文主要研究发现:(1)与无主承销商和机构投资者业务关系的IPO组合相比,有关系组合的IPO折价率较低,并且有无关系哑变量与IPO折价率之间具有负的相关关系,系数仅为-0.094,且只在10％的统计水平上显著;(2)控制各种变量的影响后,主承销商和机构投资者业务关系大小与IPO折价率具有正的相关关系,该系数高达1.101,且在1％的统计水平上显著;(3)有关系组合的在上市后各个期间的平均累积超额回报率显著大于无关系组合的,并且有无关系哑变量与IPO累积超额回报率具有显著的正相关关系。
　　因此本文认为,在IPO市场中,一定的主承销商和机构投资者业务关系水平可以提高新股的定价效率,降低IPO折价率;但是当这种关系水平过高时则会损害发行人的利益,降低新股的定价效率。另外,这种业务关系体现了主承销商和机构投资者之间利益的共赢:既可以在一定程度上提高主承销商的定价效率,又可以使机构投资者获得较高的超额回报。

目录

声明

摘要

第一章 研究概述

第一节 研究背景

第二节 研究意义

第三节 研究思路和框架

第四节 概念界定

第二章 文献综述

第一节 IPO折价理论

第二节 累计投标询价制理论

第三节 文献评述

第三章 研究设计

第一节 研究假设与方法

第二节 数据来源与样本选择

第三节 关键变量定义与计量

第四节 回归模型与描述性统计

第四章 实证结果分析

第一节 IPO中主承销商和机构投资者业务关系现象

第二节 主承销商和机构投资者业务关系与IPO折价率

第三节 主承销商和机构投资者业务关系与累积超额回报率

第四节 稳健性检验

第五章 结论与讨论

第一节 研究结论

第二节 本文不足与后续研究方向

参考文献

致谢