虚拟经济膨胀背景下货币政策工具的调整——基于杠杆率视角

摘要

2008年美国金融危机爆发以来，危机的成因成为人们关注的热点话题，尽管观点各异，但存在一种共识即：高杠杆在金融危机中扮演了重要角色。但在现有杠杆率研究文献中，对高杠杆产生机理作深入理论分析的文献却很少。本文从全球虚拟经济膨胀的大背景出发，以杠杆率作为研究切入点，用不完全债务契约与控制权转移模型和扩展的Allen-Gale模型，从信贷需求方面论证固定杠杆率(杠杆率不变或者杠杆率上限设定不合理)导致信用膨胀和虚拟经济膨胀的机理。接着运用银行资本顺周期性和风险承担理论分析固定杠杆率与信贷供给顺周期性的关系，从而从信贷需求与供给两个方面，概括出固定杠杆率对虚拟经济膨胀作用途径的理论命题，并对其进行实证检验。
　　基于美国金融危机，从危机前杠杆率积累导致过度杠杆化、危机中杠杆的作用和随后的去杠杆化的影响三个方面论述美国金融危机与杠杆率的关系。从金融契约设计的角度分析抵押的甄别作用、抵押品要求能起到抑制借款人信贷需求的作用；从最优契约设计视角，分析限制金融中介杠杆率能够抑制银行资产负债表过度扩张、防范其道德风险，进而从两个方面分析了杠杆率工具的理论基础。接下来对国内外关于实施杠杆率监管的主要动议进行概述，并总结美国、加拿大杠杆率管理的实践经验，并分析其实施效果产生差异的原因。
　　最后，对杠杆率指数化管理进行理论分析，特别分析了杠杆率指数化的自动稳定器作用机理，介绍国外学者DSGE模型的方法，证明反周期的银行杠杆监管能够产生所要的稳定结果，并进一步对杠杆率指数化的优点和不足进行说明。从杠杆率的选择和与资产价格挂钩指数的系数的确定两个方面阐述杠杆率指数化的政策设计。对杠杆率与其他金融监管工具、传统政策工具进行了比较，指出杠杆率工具作用有限，需要与其他政策工具配合使用。最后指出，要加强货币政策工具的调整、开发货币政策工具创新，共同应对虚拟经济膨胀所产生的金融不稳定影响。