中国国债市场流动性的实证研究——基于AFNS模型的噪音信息提取

摘要

为了量化我国债券市场的整体市场流动性，本文从市场有效性的角度入手，根据市场套利资本与定价误差之间的关系，挖掘市场定价噪音中代表市场流动性变化的信息。本文利用银行间国债市场价格数据，通过息票剥离法提取市场实际即期利率，运用AFNS模型建立动态利率期限结构模型，利用卡尔曼滤波与极大似然估计进行模型参数估计，还原国债理论利率水平;再将实际利率与理论利率之间的差异作为市场定价“误差”，从中提取代表市场流动性的“噪音”信息。同时，为了检验流动性“噪音”提取的合理性及其对选用模型的稳定性，本文运用DNS模型作为对照组，并利用不同提取方法进行对比。最后，为了进一步检验“噪音”的衡量作用，本文将“噪音”指标与市场上若干重要变量进行回归分析，以验证“噪音”作为市场流动性衡量指标的合理性。
　　实证结果显示，基于AFNS模型提取的“噪音”指标能够非常有效地警示市场流动性的异常情况，不仅如此，“噪音”随市场政策面与资金面的变化而变化，可以用于衡量国债市场、乃至整个债券市场的市场整体流动性变化。

目录

声明

摘要

第一章 引言

第一节 研究背景

第二节 银行间债券市场的发展现状

第三节 研究内容与结构

一、研究思路与方法

二、本文结构安排

三、本文创新点

第二章 理论基础

第一节 市场流动性

一、市场流动性的定义

二、市场流动性的衡量

第二节 利率期限结构理论

一、利率期限结构的含义

二、静态利率期限结构估计理论

三、动态利率期限结构估计理论

第三节 国内文献综述

第三章 研究方法

第一节 实证设计

第二节 模型描述

一、Fama-Bliss息票剥离法

二、AFNS模型

三、DNS模型

第三节 估计框架

一、状态空间

二、卡尔曼滤波

三、极大似然估计

第四章 实证研究

第一节 数据选取

第二节 数据描述

第三节 息票剥离法估计即期利率期限结构

第四节 AFNS模型的参数估计

第五节 “噪音”指标的性质

一、“噪音”指标的时间序列特征

二、不同模型下的“噪音”指标对比

三、“噪音”指标构建方法的合理性

第六节 “噪音”与其他流动性指标

一、国债市场：水平、斜率与波动率

二、资金面、政策面和信用市场

三、股票市场

第五章 结论与改进方向

第一节 本文结论

第二节 改进方向

参考文献

致谢