我国上市公司配股定价机制及公告效应的实证研究

摘要

筹集资金是企业健康、持续发展的重要保障，而配股作为我国上市公司再融资的重要方式之一，对于上市公司的发展具有重要意义。配股在我国自1993年正式出现以来发展迅速，但是由于所处市场环境的影响，在发展的同时也产生了一些问题，特别是如何确定配股价格的问题。 本文从配股的定价机制入手，通过理论分析我国上市公司配股定价过程中的种种不正常现象，并从具体样本出发通过实证分析找出影响上市公司配股定价的因素，进而建立相对合理的配股定价模型，再通过该模型进一步进行实证分析当实际配股价格较高和较低时的配股公告效应，最后在此基础上提出了一些有关的政策建议。 首先，对资本资产定价模型的基本理论进行阐述。主要包括综述CAPM理论的发展及其衍生的一些定价模型，然后对再融资公告期的国际证据进行总结并加以分析；第二，分析我国股市自成立到现在再融资方式的演变、配股发展状况特别是近几年的发展状况及存在的问题，然后对我国股市配股定价机制进行理论分析，特别是理论上分析了影响我国上市公司配股定价的因素；第三，本文以配股公告日为标准，从沪深两市选取了2001年1月到2003年12月间进行配股的109家A股上市公司为样本，利用逐步回归法实证分析影响我国股市配股定价的主要因素，得出了股票二级市场价格和每股净资产是影响配股价格的主要因素的结论，并根据这个结果建立配股价格的估计模型；第四，根据前面建立的配股价格估计模型，区分实际的配股价格是偏高还是偏低（即区分残差的正负）。并运用以CAPM模型为基础衍生出的计算模型──单一指数模型，建立了101个回归方程，进行累计超额收益率（CAR）分析，分别针对偏高和偏低的配股价格分析我国上市公司配股的公告效应，并对公告效应引起的超额收益率进行显著性检验，进一步比较两者的公告效应有无显著异常。实证结果表明无论配股价格偏高或者偏低，配股公告均在公告的当天对股票价格产生了显著的负超额收益率，并且配股价格偏高和配股价格偏低时的公告效应存在显著差异。最后，根据实证分析的结果，对上市公司在选择配股方式进行融资时如何确定配股价格及配股方案实施的时机和证券监管部门对配股价格的约束提出一些政策建议。