中国上市公司投资者关系管理对股权融资成本的实证研究

摘要

投资者关系管理是指运用金融、沟通和市场营销学的方法来管理公司与金融机构及其它投资者之间的信息交流,以实现企业价值最大化的战略管理行为。在我国现阶段,加强投资者关系管理理论的研究对于完善我国资本市场、规范上市公司发展具有积极意义。对资本市场整体而言,投资者关系管理有利于唤起投资者的股东意识,增强投资者信心,完善市场定价机制和提高市场配置效率;对上市公司自身而言,投资者关系管理具有完善公司治理结构,拓宽公司的融资渠道,提高融资价格,降低融资成本以及管理投资者预期,稳定股价的作用。目前国内对投资者关系管理的研究,多停留在“是什么”(概念)、“为什么”(动机)和“怎么样”(现状)等问题上。结合目前国内上市公司开展投资者关系管理和提倡保护中小股东权益的现象,笔者将研究的视角转向投资者关系管理对股权融资成本的积极影响,从一个新的视角来讨论投资者关系的价值。本文以2004-2005年深圳证券市场和上海证券市场A股上市公司为样本,研究中国上市公司的投资者关系管理是否会对其股权融资成本产生积极影响。研究方法如下:采用剩余收益模型计算公司的股权融资成本;引入投资者关系管理评价体系,对中国的上市公司的评估结果进行系统分析;借助于已有文献的研究成果,联系投资者关系管理与股权融资成本,构建多元回归模型。研究发现在控制Beta系数、公司规模、账面价值比、盈利水平等因素的条件下,总体来看,投资者关系管理水平越高的样本公司其股权融资成本越低。值得一提的是,在分年度检验时发现2005年的模型拟合度和显著性均好于2004年。这可能与我国的投资者关系管理发展水平呈上升趋势有关。总之,在市场经济建设中加强对投资者关系管理和股权融资成本的认识,将帮助我们更深入地开展以保护流通股股东利益为前提的股权分置改革。明确二者之间的关系,将促进投资者关系管理的进一步发展,有助于投资者在资本市场中主观能动性的发挥,最大限度地减少对中小股东权益的侵害。

目录

摘要

ABSTRACT

1 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.3 研究框架

1.4 研究内容

1.5 论文的主要贡献和创新

2 投资者关系管理文献综述

2.1 投资者关系管理

2.1.1 概念

2.1.2 投资者关系管理的具体内容

2.1.3 实施渠道

2.2 中国投资者关系管理的产生及发展

2.2.1 投资者机构化是促使投资者关系发展重要的原因

2.2.2 股权文化的兴起提供了有利条件

2.2.3 我国投资者关系管理的实践历程

2.2.4 实施投资者关系管理的主要方法

2.2.5 我国的投资者关系管理有待于进一步提高

2.3 国内外相关理论与实践研究

2.3.1 投资者关系管理的现状研究

2.3.2 影响投资者关系管理的因素

2.3.3 投资者关系管理与公司治理

2.3.4 投资者关系管理的价值

2.3.5 投资者关系管理的评估

2.4 本章小结

3 股权融资成本的相关理论基础

3.1 股权融资成本的影响因素

3.1.1 上市公司股权融资偏好

3.1.2 影响股权融资成本的因素

3.2 股权融资成本的计量模型

3.2.1 资本资产定价模型（CAPM）

3.2.2 套利定价模型（APM）

3.2.3 股利折现模型（DDM）

3.2.4 剩余收益折现模型

3.2.5 比较会计盈余法（CAE）

3.3 本章小结

4 投资者关系管理对股权融资成本的影响

4.1 研究假设

4.2 数据来源与样本选择

4.3 模型设计与操作性变量的设定

4.3.1 被解释变量的选择

4.3.2 解释变量的选择

4.3.3 控制变量的选择

4.4 本章小结

5 研究结果与分析

5.1 全样本检验

5.1.1 全样本描述性统计

5.1.2 全样本相关性检验

5.1.3 全样本多元回归结果及分析

5.2 分年度检验

5.2.1 独立样本t 检验

5.2.2 分年度相关性检验

5.2.3 分年度多元回归结果及分析

5.3 本章小结

6 研究结论与建议

6.1 研究结论

6.2 政策建议

6.3 研究局限

致谢

参考文献

附录