中国上市公司现金股利分配倾向:代理效应还是迎合行为?

摘要

股利政策是上市公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策，一般分为现金股利、股票股利和股票回购。其中，现金股利是西方上市公司最主要的一种股利分配方式，与之相对应的是，中国上市公司却存在现金股利分配量少甚至不分配的现象。传统研究多采用代理理论来解释这一现象，该理论认为上市公司所有权和管理权分离产生了代理成本，而上市公司发放现金股利则能降低代理成本。随着行为金融学被引入股利政策研究领域，产生了从新视角对该问题进行解释的迎合理论，该理论认为上市公司发放现金股利是因为发现了市场中存在现金股利溢价，于是便迎合投资者对现金股利的偏好。
　　 本文采用实证分析方法，试图考察中国上市公司现金股利分配倾向是代理效应还是迎合行为。主要内容包括：①对中国上市公司现金股利分配倾向的年度特征、中期特征和行业特征进行描述性统计分析；②运用代理理论解释中国上市公司现金股利分配倾向，即在系统分析股权结构、董事会特征、管理层激励和信息披露等公司治理要素对现金股利分配倾向影响的基础上，创新性地构建公司治理综合指标，并考察其对现金股利分配倾向的影响；③运用迎合理论解释中国上市公司现金股利分配倾向，即从总体和基于控股股东性质进行分类的样本两个维度，分别进行实证检验，考察迎合理论的解释力度；④基于前文研究，对两种理论的实证检验结果进行对比分析，考察中国上市公司现金股利分配倾向是代理效应还是迎合行为。
　　 本文主要结论如下：①中国上市公司现金股利分配倾向存在明显的年度特征，政策因素对现金股利分配倾向具有重要影响，而中期分配比例很低，不具趋势性，同时也不存在明显的行业特征；②基于代理理论的分析表明，中国上市公司现金股利分配倾向较低的原因是上市公司并不希望发放现金股利。从检验结果看，公司治理综合水平与上市公司现金股利分配倾向正相关。具体到各变量：股权集中、国有控股和管理层薪酬高的公司倾向分配现金股利，流通股比例高的公司不倾向分配现金股利，董事会特征、信息披露状况对现金股利分配倾向的影响不显著；③基于迎合理论的分析表明，中国上市公司现金股利倾向较低是因为证券市场中的现金股利溢价水平较低。而迎合理论对国有控股上市公司的解释力度较强，并且上市公司的现金股利支付意愿的确有迎合国有控股股东的倾向。④从实证结果的拟合优度、各影响变量显著性、各年度检验结果以及结合中国证券市场现状分析得出，迎合理论更好地解释了中国证券市场的实际情况，中国上市公司存在对现金股利的迎合行为。

目录

文摘

英文文摘

1 绪论

2 文献回顾与分析

3 中国上市公司现金股利分配倾向的基本特征

4 代理理论与现金股利分配倾向

5 迎合理论与现金股利分配倾向

6 代理效应还是迎合行为？

7 研究结论

致谢

参考文献

附录