备兑权证发行人的避险策略及绩效分析

摘要

备兑权证赋予投资人在特定期间以执行价格购入标的股票的权利。备兑权证发行机构为规避权证履约风险,必须持有现货头寸进行避险。理论上,Black与Scholes(1973)所提出的“连续避险”概念能完全规避备兑权证的价格变动风险,使权证头寸持续呈现无风险状态,且无避险成本。然而,实际上“连续避险”策略在执行上有一定的困难,需负担庞大的交易成本。所以在后续研究中提出了“间断避险”策略,限制了复制策略的交易成本,在合理的调整频率下,避险误差相对微小。
　　 由于权证发行券商在实践操作中无法采用“连续避险”,本研究以MonteCarlo simulation模拟多种不同的股价走势,并以固定时间的间断delta避险为基础,假定每日调整避险部位,将券商每日进行避险部位操作所发生的总现金流出量定义为备兑权证的避险成本,目的在于寻找四十次股价型态下的七种策略中较能提高避险绩效的最优策略,并探讨股价报酬率、股价波动率对避险绩效与避险策略的影响。研究结果主要有以下几点：一、在股价波动率和股价报酬率的多数组合下,在总避险成本、收益率和HP值的指标下,效用最大化避险策略占优;二、在股价波动率和股价报酬率的多数组合下,在CV值、获利概率和ymin(95％)的指标下,不足量避险策略占优;三、各避险策略的总避险成本与股价波动率和股价报酬率大体上呈正相关关系。
　　 综合上述结论,希望此研究结果能作为券商避险时的参考依据,以降低实践操作的避险成本,提高发行收益。

目录

文摘

英文文摘

第1章 绪论

1.1 研究动机与背景

1.2 研究目的

1.3 文章涉及主要概念

1.4 研究架构

第2章 文献综述

2.1 备兑权证的定价模式

2.1.1 B-S定价模型

2.1.2 二叉树定价模型

2.1.3 蒙特卡罗(MC)模型

2.1.4 股价报酬率及波动率分布

2.2 备兑权证的避险策略

2.2.1 连续与间断避险问题

2.2.2 交易成本问题

2.2.3 修正的避险策略

第3章 研究方法

3.1 蒙特卡罗模拟法

3.2 避险成本

3.2.1 现货避险成本

3.2.2 含交易成本的避险成本

3.3 避险策略

3.3.1 定时避险法—delta Neutral避险策略

3.3.2 避险带避险法—调至delta中立

3.3.3 避险带避险法—调至避险比率的上下界

3.3.4 不足量避险策略

3.3.5 过度避险策略

3.3.6 Leland避险策略

3.3.7 效用最大化策略

3.4 研究方法分析

3.4.1 评价指标

3.4.2 单一趋势下的最优避险策略分析

3.4.3 股价报酬率的变动对避险策略的影响

3.4.4 股价波动率的变动对避险策略的影响

第4章 备兑权证避险绩效的模拟结果分析

4.1 对国电电力备兑权证进行模拟避险

4.2 避险策略对股价报酬率的敏感性分析

4.2.1 股价波动率σ=15%

4.2.2 股价波动率σ=25%

4.2.3 股价波动率σ=35%

4.2.4 股价波动率σ=45%

4.2.5 股价波动率σ=55%

4.2.6 小结

4.3 避险策略对股价波动率的敏感性分析

4.3.1 股价报酬率μ=-50%

4.3.2 股价报酬率μ=-30%

4.3.3 股价报酬率μ=0

4.3.4 股价报酬率μ=30%

4.3.5 股价报酬率μ=60%

4.3.6 小结

第5章 结论

参考文献

附录

在学期间发表的论文及科研成果

致谢