机构投资者异质性、大股东控制与持续经营审计意见——来自沪深A股上市公司的经验证据

摘要

在经济全球化的今天，市场竞争愈演愈烈，企业的经营环境具有极大的风险和不确定性，越来越多的企业开始出现持续经营能力方面的问题。由于上市公司的退市和破产会对投资者以及各利益相关方造成巨大损失，因此，对上市公司持续经营能力的关注就显得格外重要。根据每年披露的企业年度审计报告可知，在企业被出具非标审计意见的因素中持续经营存在不确定性占有十分重要的地位。而机构投资者作为一种有效的外部治理机制，独立于控股股东和中小股东之间，比个人投资者具有更强的资金筹集能力和信息获取能力。随着机构投资者持股规模的扩大，机构投资者越来越多地着眼于自身的利益，将会有更强烈的意愿去投身于上市公司的治理，因此上市公司的持续经营能力有可能会因机构投资者持股而得到改善，使得上市公司被出具持续经营审计意见的概率降低，并且异质性机构投资者对于上市公司被出具持续经营审计意见的可能性的影响程度不同。此外，我国上市公司中还存在着“一股独大”的现象，大股东控制可能会影响机构投资者投身于公司治理的意愿。
　　本文首先梳理了国内外的相关研究现状，然后对机构投资者、持续经营审计意见、大股东控制等概念作了界定，在委托代理理论、信息不对称理论、公司治理理论和股权制衡理论的基础上，以我国2008-2014年沪深A股主板上市公司为样本，运用Logit回归方法研究了我国机构投资者总体持股与上市公司被出具持续经营审计意见之间的关系。并基于我国机构投资者的发展现状，将其分为压力抵制型和压力敏感型，以及交易型和稳定型，来探讨异质性机构投资者对持续经营审计意见影响的差异。此外，本文还分组检验了大股东控制对机构投资者与持续经营审计意见之间关系的影响。
　　研究结果表明：（1）机构投资者总体与持续经营审计意见之间存在显著的负相关关系，即机构投资者总体持股比例越高，企业被出具持续经营审计意见的概率越小。（2）压力抵制型和压力敏感型机构投资者持股比例越高，上市公司被出具持续经营审计意见的概率均越小，但是压力抵制型机构投资者对持续经营审计意见的影响程度要高于压力敏感型。（3）稳定型和交易型机构投资者持股比例越高，上市公司被出具持续经营审计意见的概率均越小，但是稳定型机构投资者对持续经营审计意见的影响程度要高于交易型。（4）机构投资者与持续经营审计意见之间的负相关关系只在大股东非绝对控制的样本中存在，在大股东绝对控制的样本中则不存在，这表明大股东控制确实抑制了机构投资者对公司持续经营能力的改善作用。
　　本文在以上研究结论的基础上，提出了改进机构投资者对于改善企业持续经营能力方面的几点建议：（1）继续加强力度促进机构投资者的发展，以提高其持股比例。（2）全面协调发展机构投资者，以完善其内部结构。（3）营造良好的投资环境，加大对机构投资者权益的法律保护。（4）完善公司股权结构和治理结构，以形成良好的股权制衡。

目录

声明

一、绪论

（一）研究背景

（二）研究意义

（三）研究内容与研究方法

（四）研究创新点

二、文献综述

（一）持续经营审计意见与公司特征

（二）机构投资者的治理作用

（三）机构投资者与持续经营审计意见

（四）大股东控制下机构投资者与持续经营审计意见

（五）文献述评

三、概念界定和理论基础

（一）概念界定

（二）理论基础

四、理论分析与研究假设

（一）机构投资者总体持股对持续经营审计意见的影响

（二）异质性机构投资者持股对持续经营审计意见的影响

（三）大股东控制下机构投资者对持续经营审计意见的影响

五、实证研究

（一）研究设计

（二）实证检验

六、研究结论与政策建议

（一）研究结论

（二）政策建议

参考文献

致谢

攻读硕士学位期间研究成果