企业家风险偏好对企业投资决策行为的影响研究

摘要

企业家作为企业的最高管理者和最终决策者，拥有着企业的最高决策权。企业家对企业决策的有效性起着关键作用，企业家的风险偏好直接影响着其决策行为，从而对企业的投资决策行为产生影响。中国的经济在经济改革20多年来持续多年高速发展，引起了国内外学者的广泛关注，他们构建了大量的经济学模型对中国的实际经济状况进行了研究。在这些研究和模型中，“风险偏好”是一个极其重要的影响因素，如何设置风险偏好对模型的分析起着重要的影响。而在研究中对风险偏好因子的设置受各种因素的影响不尽完美，其赋值或者是给定的理论参数或者直接采用其他研究文献中类似指标的参数值，缺乏相应的实证分析数值，使得这些研究中国经济的模型严重失真。而在企业决策研究领域，行为经济学和实验经济学的发展使得研究者越来越关注作为企业决策者的企业家个体之间的差异性，引进心理学尤其是认知心理学的研究成果对企业家的决策行为进行分析和解释。包括年龄、性别、知识水平、文化背景、从事的技术种类、工作的经验、环境的认知以及所熟悉与关注的领域在内的众多因素导致了企业家的认知差异。而不同企业家根据其自身的偏好对信息所做出的独特反应，都会对企业的投资决策行为产生影响。基于此，本文对企业投资决策行为起决定作用的企业家风险偏好进行实证分析，并进而对企业家的风险偏好影响企业的投资决策行为进行实证研究。
　　本文由六部分组成。第一部分是在研究背景、研究目标和研究意义的基础上，提出了文章的研究内容、技术路线和研究方法。第二部分为相关理论的研究综述，旨在总结和评述国内外的相关研究。具体地，在分别对企业家风险偏好理论、有限理性理论和决策行为理论等理论进行综述的基础上，评述国内外学者对企业家风险偏好与决策行为之间的关系研究。第三部分为企业家风险偏好影响企业投资决策行为的作用机理，旨在为后面的研究奠定理论基础。第四部分为企业家风险偏好的综合评价，以企业家在日常生活和工作中的外在表现为基础，选取企业家个人层面和公司层面两个维度的指标，构建了企业家风险偏好水平的综合评价模型，采用主成分分析法对2008-2011年的企业家风险偏好水平进行了综合评价，并通过实证研究检验了企业家的背景特征对于企业家风险偏好的影响。第五部分为企业家风险偏好对企业投资决策行为影响的实证检验。构建了企业家风险偏好水平与企业投资决策行为的多元回归模型，选取了从2008年到2011年的上市公司数据作为研究样本，分别对企业家风险偏好与企业的现金资产决策、并购决策和资本性支出决策的相关性进行了实证检验。第六部分为研究结论与展望。
　　以上述研究为基础，文章得到如下研究结论，同时也构成了文章的创新点:
　　第一，企业家风险偏好对企业投资决策行为的影响机理。企业家在企业中处于决策的地位，他们有权利选择和变更各种战略性投资方案来影响整个企业的投资决策。企业家受个人心理特征和公司治理水平的影响而表现出不同的风险偏好，企业家的风险偏好是企业投资决策的重要决定因素。风险厌恶者一般比较偏好于安全的现金资产和风险较小的固定资产，而具有冒险精神的企业家则对风险较为喜好，通常会偏好风险大但收益高的无形资产等风险资产，由此造成企业投资决策的资产形态各异。在具体的项目选择上，高风险的并购项目对于偏好风险的企业家更有吸引力，因此，会在风险较高的项目上增加投资。同时，企业家还会倾向于扩大投资规模，加快投资速度，造成过度投资和高频投资，导致企业投资效率低。因此，企业家的风险偏好会分别作用于企业的现金持有、并购以及资本性支出等投资决策过程。
　　第二，企业家风险偏好的综合评价。本文根据企业家在日常生活和工作中的外在表现，选取企业家个人层面和公司层面两个维度的指标，构建了企业家风险偏好水平的综合评价模型，采用主成分分析法对2008-2011年的企业家风险偏好水平进行了综合评价，并通过实证研究检验了企业家的背景特征对于企业家风险偏好的影响。研究结果表明:企业家的学历与企业家风险偏好存在显著的正相关关系，这意味着随着企业家的学历的提高，企业家对风险的容忍度相应提高，其风险偏好程度也随之提高;企业家个人财富与企业家风险偏好存在显著的正向相关关系，随着企业家的个人财富的提高，企业家个人的生活消费逐渐不再受经营活动的报酬牵制，更能够放心大胆的冒险，所以其所表现的风险偏好程度随之提高。而企业家的年龄、性别和任职期限与企业家风险偏好不存在显著的相关性，这说明企业家的年龄、性别和任职期限对企业家风险偏好没有明显的影响。
　　第三，企业家风险偏好对企业投资决策行为影响的实证检验。本文构建了企业家风险偏好水平与企业投资决策行为的多元回归模型，选取了从2008年到2011年的上市公司数据作为研究样本，分别对企业家风险偏好与企业现金资产持有决策、并购决策和资本性支出决策的相关性进行了实证检验。研究结论如下:企业家风险偏好与企业的现金持有水平存在显著的负相关关系，这意味着企业家风险偏好程度越高，所决策的企业的现金资产持有水平越低;企业家风险偏好与企业并购频率存在显著的正相关关系，这意味着企业家风险偏好程度越高，其主导的企业并购活动越频繁;企业家风险偏好与企业的资本性支出结构存在显著的正相关关系，这意味着企业家风险偏好程度越高，企业的资本性支出结构中风险资产所占比重越大。

目录

声明

摘要

图表目录

1 引言

1．1 研究背景

1．2 研究目标与意义

1．2．1 研究目标

1．2．2 研究意义

1．3 结构安排

1．3．1 研究内容

1．3．2 技术路线

1．4 研究方法

1．4．1 文献研究法

1．4．2 总结与归纳法

1．4．3 统计分析与经济计量方法

2 相关文献的综述

2．1 决策理论研究综述

2．1．1 完全理性与理性决策理论

2．1．2 行为决策理论

2．1．3 决策研究的方法论问题

2．1．4 决策行为研究的角度

2．2 有限理性与行为经济学研究综述

2．2．1 现代决策理论与完全理性的质疑

2．2．2 有限理性

2．2．3 行为经济学与有限理性

2．3 风险偏好文献综述

2．3．1 风险偏好理论的发展

2．3．2 风险偏好水平的度量方法

2．4 风险偏好影响企业投资决策的研究综述

2．4．1 基于薪酬激励的决策者风险偏好与企业决策的研究

2．4．2 基于行为特征的决策者风险偏好与企业投资决策的研究

2．4．3 基于文化背景的决策者风险偏好与企业投资决策的研究

2．5 文献述评

3 企业家风险偏好对企业投资决策行为的影响机理

3．1 决策行为分析的经济学基础

3．1．1 期望效用理论

3．1．2 前景理论

3．1．3 有限理性理论

3．1．4 行为经济学理论

3．2 企业家的决策行为分析

3．2．1 相关概念界定

3．2．2 企业家决策行为的理论模型

3．3 企业家风险偏好影响企业投资决策行为的作用机理

3．3．1 理论发展脉络

3．3．2 企业家风险偏好与资产选择

3．3．3 企业家风险偏好与项目选择

3．3．4 企业家风险偏好与效率选择

3．3．5 企业家风险偏好影响企业投资决策行为的路径分析

3．4 本章小结

4 企业家风险偏好的综合评价

4．1 问题提出及研究思路

4．2 企业家风险偏好的评价指标

4．2．1 企业家个人层面的评价指标

4．2．2 公司层面的评价指标

4．2．3 企业家风险偏好的评价方法

4．3 企业家风险偏好的综合评价及结果

4．3．1 样本选取与数据描述

4．3．2 评价指标之间的Pearson相关系数

4．3．3 指标的处理和检验

4．3．4 主成分的提取

4．3．5 因子载荷矩阵

4．3．6 主成分得分的计算

4．3．7 企业家风险偏好的综合评价

4．4 企业家背景特征对企业家风险偏好影响的实证检验

4．4．1 模型的设定

4．4．2 样本的选取与描述性统计

4．4．3 企业家风险偏好相关变量之间的Pearson相关系数

4．4．4 实证检验结果与分析

5 企业家风险偏好对企业投资决策的影响的实证检验

5．1 企业家风险偏好对企业现金持有决策影响的实证检验

5．1．1 理论基础及研究假设

5．1．2 模型的设定

5．1．3 样本的选取与描述性统计

5．1．4 企业现金决策相关变量之间的Pearson相关系数

5．1．5 企业家风险偏好对企业现金资产持有决策影响的检验结果与分析

5．2 企业家风险偏好对企业并购决策影响的实证检验

5．2．1 理论基础与研究假定

5．2．2 模型的设定

5．2．3 样本的选取与描述性统计

5．2．4 企业并购决策相关变量之间的Pearson相关系数

5．2．5 企业家风险偏好对企业并购决策影响的检验结果与分析

5．3 企业家风险偏好对企业资本性支出决策影响的实证检验

5．3．1 理论基础与研究假定

5．3．2 模型的设定

5．3．3 样本的选取与描述性统计

5．3．4 企业资本性支出决策相关变量之间的Pearson相关系数

5．3．5 企业家风险偏好对企业资本性支出决策影响的检验结果与分析

6 研究结论与展望

6．1 研究结论

6．2 创新点

6．3 研究不足与未来展望

参考文献

在学期间发表的学术论文和研究成果

致谢