股指期货套期保值比率和效果——基于上证50和中证500股指期货的实证研究

摘要

2015年股灾发生后，股票市场风险越来越受到投资者的关注，同时也对防范和化解股市风险的能力提出了更高的要求。股指期货作为我国近几年推出的重要投资工具，为投资者防范股票市场风险提供了新渠道。2017 年我国放松了自股灾之后对股指期货市场做出的限仓、提高保证金和手续费的举措，被视为对股指期货的“松绑”。此次“松绑”意味着套期保值者的资金成本降低，对促进投资者主动参与运用股指期货进行风险管理，提高市场流动性有积极的影响；在股市走势逐渐稳定的情况下，还有助于在长期对股市起到稳定的效果。我国上证50股指期货和中证500股指期货起步较晚，上市时间不长，投资者对于其对冲风险能力和效果的认识还不足，参与度不高。因此本文对上证50股指期货和中证500股指期货的套期保值效果进行了实证分析，试图为投资者在利用上证50和中证500股指期货进行风险对冲管理时提供建议和参考。 本文首先对股指期货和套期保值相关的基本理论做出介绍，然后选取上证 50 股指和中证500股指期现货自上市至今两年多的每周交易价格数据，基于风险最小化的原则，利用静态套期保值模型普通最小二乘法（OLS）、误差修正模型（ECM）和动态套期保值模型广义自回归条件异方差（GARCH）、指数广义自回归条件异方差（EGARCH）来估计最优套期保值比率，比较不同模型的套期保值比率和套期保值效果。 根据实证分析的结果，发现四种模型所估计出的套期保值比率相差不大，都在0.98到1左右；在套期保值效果和风险减小方面，OLS的表现均最好；动态套期保值的对冲效果并不优于静态模型。比较上证50股指期货和中证500股指期货，上证50股指期货的套期保值效果要略优于中证500股指期货，但总体相差不大，表明上证50股指期货和中证500股指期货的发展情况基本持平,都可以作为有效的套期保值工具。

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