隐含方差期限结构：信息含量与因子分解

摘要

本文借鉴利率期限结构的研究思路，设置类似贴现因子的关键变量H(t，T)，从恒生指数期权市场提取H(t，T)的数值，通过H(t，T)提取出静态远期方差期限结构。本文利用提取的远期方差对长、短期香港政府债券收益率，以及恒生指数收益率进行回归分析，得出远期方差可以增强短期政府债券收益率的预测性，却不能提升对长期政府债券和股票收益率的预测性的结论。进一步，由于学术界并没有对应该用多少个因子来刻画方差(或波动率)期限结构达成共识，本文设定瞬时方差的三种动态因子模型，通过推导出H(t，T)与瞬时方差的对数线性模型，利用卡尔曼滤波估计法，得出两因子模型最能够较真实地反映香港股票市场瞬时方差变动过程的结论。