终极控股股东、成长性与负债水平——来自我国上市公司的证据

摘要

负债融资是企业经营决策的主要内容,目前许多学者通过股权结构等企业特征,考察了股东、债权人、管理层等之间的利益冲突如何影响企业的负债行为.但这些研究往往以第一类代理问题为研究框架,而本文主要是在第二类代理问题的基础上,分析和研究终极控制权和成长性对企业负债水平的影响,以此来分析股东之间利益冲突、股东与债权人之间利益冲突分别对企业负债水平的影响；并在此基础上,进一步分析和研究终极控制权与成长性的交互作用对企业负债水平的影响,从而尝试性地回答控股股东与中小股东之间利益冲突、股东与债权人利益冲突并存的情况下,控股股东、中小股东和债权人三者之间如何合作或博弈并影响企业的负债水平.研究结果显示:终极控制人的超额控制权具有隧道效应,会显著提高企业负债水平,而企业成长性与负债水平显著负相关:但企业成长性与超额控制权交互项与负债水平显著负相关,说明超额控制权利用负债融资进行攫取行为受制于企业成长性特征,超额控制权的隧道效应随成长性的提高而降低.