信息透明度与机构投资者的周期性交易操纵

摘要

基金净值的增长反应了经理人的投资能力,同时决定了后续投资者资金的流入和经理人的红利.然而期末基金净值周期性的超常变化,显示市场存在周期性操纵的现象.透过微结构数据的分析,本文发现期末机构投资者交易超常变化与内在价值变动无关,并且发现信息透明程度较差会造成更高的机构投资者的超常买入、超常卖出,说明了信息透明度较差的证券,成为了机构投资者透过超常交易赚取证券价差的标的,重要的是这些现象在季度的最后一个交易日更为严重.本文进一步发现期末基金净值产生周期性的超常变化的原因,可能来自于期末机构投资者透过提高输家组合的卖出比率和减少嬴者组合的卖出比率,所美化期末持股部位的结果.本文的实证结果表明市场机制的建立对于抑制机构投资者的交易操纵具有重要的现实意义.