损失厌恶和异质信念下的公司融资决策——基于信息交易视角

摘要

通过构建均衡模型,分析了市场投资者存在损失厌恶异质信念和信念差异两种情况下公司的杠杆水平和融资规模.理论表明,当市场上知情交易者之间不存在异质信念时,若证券发行后股价效应为正,那么损失厌恶系数越大,杠杆水平越高,公司更倾向于发行债务融资,但是融资规模越小;反之亦然.当市场上知情交易者之间因为对信号的解读存在信念差异时,若证券发行后股价效应为正,且信号现值小于概率均值(利空消息),或者证券发行后股价效应为负,但信号现值大于概率均值(利好消息),信念差异程度越大,杠杆水平越高,公司更倾向于发行债务融资,融资规模越小;若证券发行后股价效应为正,但信号现值大于概率均值(利好消息),或者证券发行后股价效应为负,且信号现值小于概率均值(利空消息)时,信念差异程度越大,杠杆水平越低,公司更倾向于发行权益融资,融资规模越大;反之亦然.模型的结论在一定程度上说明我国证券市场上投资者的损失厌恶系数较小/融资规模偏大,且在不完全的证券市场中,损失厌恶系数和信念差异程度对公司杠杆水平和融资规模的综合影响与信息质量有关.