信息联结市场的价格发现：日经225期货的微观结构分析

摘要

随着交易全球化进程和交易所之间对指令流的竞争这两者的加剧，对于信息上相互联结的市场而言，确定信息披露以及价格发现就显得尤为重要。本文在3个竞争性的市场上检验了日经225指数的日内价格发现过程，这3个市场分别为：国内现货市场(东京股票交易所)，国内期货市场(大阪证券交易所)以及国外期货市场(新加坡交易所)。证据显示期货市场对价格发现的贡献度超过了75﹪，大阪证券交易所在其中的贡献度占了期货市场的57﹪以上，并且在总的信息份额中占了43﹪。令人惊讶的是，新加坡交易所在期货市场中有43﹪的贡献度并且在总的价格发现中具有33﹪的贡献度，这大大超过了它在交易量上所占的份额。这表明一个小规模“卫星”市场可以通过瞄准市场机会、挖掘市场潜力的方式而与一个大规模“母国”市场共存，并在价格发现过程中发挥重要的作用。