行为金融视角下的人民币汇率决定模型：理论与实证

摘要

本文从行为金融的视角出发，构建了包含央行干预、宏观经济基本面及微观个体异质性行为等决定因素的人民币汇率决定理论模型。进而，基于此模型，本文利用Unscented卡尔曼滤波方法，实证研究了汇改后人民币外汇市场上交易者的异质性行为特征及其对和汇率变动的影响。结果表明，汇改后人民币外汇市场存在着显著的异质性交易者：持有回归预期的基本面分析者和持有推断预期的技术分析者，并且技术分析者的风险厌恶程度明显高于基本面分析者。在汇改后的主要时期内，基本面分析者在外汇市场上占据了主导地位，但在2009年4月以后，外汇交易者对交易策略的选择陷入“迷茫”的状态。rn 当2010年6月央行重启人民币汇率形成机制改革时，技术分析者占据了主导地位，其噪音交易给人民币带来了升值的压力。