政府干预、公司治理与IPO募集资金投向变更

摘要

本文以2001~2005年IPO的A股上市公司为样本，实证检验公司治理、政府干预及制度环境对IPO募集资金投向变更的影响。研究发现，好的公司治理和政府动机能降低投向变更几率；但非国企中影响投向变更的主要是公司治理，而地方国企中却主要是政府动机。进一步，我们尝试从事后的角度把投向变更分为两类，发现好的公司治理在非国企中能降低这两类变更几率，支持公司战略，而地方国企中只能降低掏空性变更几率，起到“防火墙”作用，在央企中不起作用；差的政府动机能导致地方国企的掏空性变更，而对纠错性 变更则影响不大，结论支持“逆向软预算约束”现象；发达的制度环境能增加掏空性变更的成本，央企由于身份特殊会更多地遵守这些制度，但由于执行不够，地方国企和非国企受此约束较小。本研究从地方政府及制度环境角度揭示了IPO募集资金投向变更的部分原因， 为我们正确认识募集资金投向变更及制定相关监管政策提供了一个新的视角。