货币政策、资产价格与金融稳定性

摘要

传统货币政策理论认为，中央银行制定货币政策时应严格以通货膨胀作为中介目标，金融危机的爆发，资本市场的膨胀、资产价格的波动，不断地冲击货币政策的有效性，并在一定程度上影响了金融体系的稳定性。本文以具有变参数特征的动态金融景气指数(DFCI)为工具，考察了DFCI对CPI和金融稳定性的预测作用，在此基础上，扩展前瞻性中央银行利率反应函数，将包含资产价格信息的DFCI纳入反应函数，研究中央银行货币政策行为，并拓展直接以资产价格为操作目标泰勒准则作比较。实证表明：在扩展形式的前瞻性利率反应函数中，DFCI变量统计显著，包含资产价格的DFCI要比不包含资产价格的DFCI显著，以资产价格作为货币政策目标的利率规则作用效应不完全显著。这说明，DFCI的建立具有合理性，资产价格波动显著地影响货币政策的有效性，严格的通货膨胀目标规则存在不足，中央银行的货币政策行为需要考虑资本市场的变化以及资产价格的波动，但将资产价格作为目标的货币政策具有不确定性。