Parametric Portfolio Policies på det skandinaviske aksjemarkedet : en optimeringsmodell som eksponerer seg for risikopremier i aksjemarkedet

摘要

Denne utredningen presenterer en optimeringsmodell der porteføljevektene fastsettes direkteav en funksjon med karakteristikkene selskapsstørrelse, selskapsverdi og momentum.Modellen ble introdusert av Brandt, Santa-Clara og Valkanov (2009), og kan vise til sværtgode resultater på det amerikanske aksjemarkedet. Utredningen tar utgangspunkt i detskandinaviske aksjemarkedet fra 1981-2014, og datagrunnlaget består av 1429 unike selskaperi løpet av tidsperioden.Utredningens første del presenterer teori og forskning relevant for utredningen. Store deler avdenne litteraturen argumenterer for at det eksisterer risikopremier knyttet til karakteristikkeneselskapsstørrelse, selskapsverdi og momentum. Resultatene viser at modellen oppnår sværthøy risikojustert avkastning ved å utsette seg for disse risikopremiene. Utredningenpresenterer også en rekke utvidelser for å ta hensyn til en restriksjon mot å ha negativeposisjoner, tidsvarierende risikopremier og transaksjonskostnader. Vi finner at deler av denekstraordinære avkastningen kan forklares av gearingeffekten fra de negative posisjonene.Når man justerer for transaksjonskostnader reduseres avkastningen, men modellen oppnårfortsatt betydelig meravkastning sammenlignet med referanseindeksen. Videre analyseressektoreksponeringen og hvilke risikopremier som gir avkastning på det skandinaviskeaksjemarkedet. Resultatene viser tendenser til at det kun eksisterer en verdipremie i vårtinvesteringsunivers. I perioden 2006 til 2014 ser risikopremiene ut til å være fraværende, ogmodellen sliter med å oppnå meravkastning denne perioden. Avslutningsvis testes modellenssensitivitet og robusthet. Vi finner at muligheten for å oppnå en størrelsespremie begrenses avutsilingsprosessen, der de 20% minste selskapene utelukkes årlig. Ved å inkludere disseselskapene kommer størrelsespremien tydelig frem, og prestasjonen til modellen forbedresbetraktelig.Denne modellen representerer en ny fremgangsmåte som muliggjør eksponering motselskapskarakteristikker og risikopremier på en enkel og oversiktlig måte. Etter vår kunnskaper dette første gang modellen har blitt testet på det skandinaviske aksjemarkedet.