O propósito central deste estudo é analisar comparativamente os resultados de diferentes métricas de risco na composi??o de um Fundo de Fundos de Investimento Imobiliário (FIIs). A partir da revis?o de literatura, optou-se pela ado??o das métricas de risco variancia e Conditional Value-at-Risk (CVaR), desenvolvidas nos estudos de Markowitz (1952) e Rockafellar e Uryasev (2000, 2002), respectivamente. O estudo abrangeu uma amostra de 30 FIIs listados em bolsa de valores no ambito da BMF&BOVESPA com retornos diários entre Julho de 2013 e Julho de 2015. Como metodologia, empregou-se modelagem e simula??o computacional de carteiras teóricas para minimiza??o do risco n?o-sistemático, submetendo-as a restri??es de acordo com perfis de risco e instru??es regulatórias. A principal constata??o é de que as diferentes métricas produziram diferentes resultados nos portfólios de menor nível de risco. Nesta situa??o, o CVaR minimizou perdas mais acentuadas, decorridas de seu foco em risco downside. A métrica de risco variancia, por sua vez, subestimou a probabilidade de eventos oriundos de tail risk, sendo sub-ótimo para investidores que possuem como objetivo primário a minimiza??o de risco, mesmo que possivelmente com menor potencial de retorno esperado. Todavia, a partir de certo patamar de risco, ambas as métricas igualam seus resultados. Estes resultados puderam ser verificados em todas as fronteiras eficientes dos fundos analisados.
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