从SP500长期估值看A股股价

摘要

1959年至今的SP500盈利年均增长率为6.87%,而同期名义GDP的年均增长率为7.17%。我们可以看到,其长期而言保持同步增长,虽然在短期内利润率会随着经济周期的波动而出现剧烈的变化。考察SP500自1954年以来的市盈率变化,其中值为16.67,均值是17.33。若剔除90年代后期的高市盈率时代。在1954到1994的40年间,其市盈率的均值仅有14.84,在此期间20倍以上的市盈率都颇为少见。尽管SP500的市盈率波动范围较大,但总体而言,仍保持了一个相对稳定的区间,有回归均值的趋势。其根本原因在于投资者对其承担的风险所要求的必要回报,过高的估值水平必然会带来较低的回报。在上期的估值中我们提出A股合理估值区间为14～18倍,中轴在16倍左右。目前我们对模型没有较大的修正,但十年期国债收益率水平已较当时下降了80个基点左右,因此中轴已略有上移。当前沪深300指数的市盈率水平在17.31倍(流通股本加权),处于合理区间,没有明显的低估或高估。在当前股权风险溢价为5.5%的假设下,市场隐含的未来6年上市公司盈利的CAGR为11.05%。若假设未来5年上市公司盈利CAGR为11.5%,则当前市场的隐含风险溢价为6.7%,考虑到目前十年期国债收益率为4.2%,则隐含股权资本成本为10.9%。