新股发行询价失败、制度缺陷与注册制改革

摘要

股票市场IPO历来是人们讨论的热点。我国的新股发行制度经历多次变革,但是历史积累的一系列制度缺陷和漏洞,从根本上决定了新股发行总是问题重重。新股发行制度缺陷导致了市场存在三大不平衡:监管者权力、责任不平衡;被监管者成本、收益不平衡;一级、二级市场价格不平衡。多个市场参与主体结成利益同盟,合谋攫取超额收益,中小投资者非但无法参与到利益分配中,反而还因为欺诈发行、财务造假的层出不穷,损失惨重。通过对2014年以来的新股发行数据利用随机边界分析方法研究询价制度效果,我们发现新股定价远远没有达到边界,发行价格被人为压低,"新股不败"神话重新上演,询价制度名存实亡。保护中小投资者利益、有利于资本市场长远发展的新股发行制度安排亟待建立。