考虑违约风险的CAPM和企业最佳资本结构

摘要

本文把违约风险引入ＣＡＰＭ。通过假定市场证券组合Ｍ在改变其权益资本与负债之比时价值不变得到非线性的证券市场线（ＳＭＬ）。本文还假定企业可以自由选择其资本结构，且改变资本结构时无需附加成本。企业通过改变资本结构来改变其权益资本的均方差或标准差σ，并从而改变其β值，由此导出了企业收益与其均方差的一般关系式。本文说明了企业在改变资本结构时，其权益资本的违约风险按。来估计，因而企业收益与β的关系曲线的曲率比ＳＭＬ曲线的曲率大，这导致企业必有最佳资本结构的结论。在企业都追求股东财富最大的前提下，企业必在最佳资本结构附近运行，这使得市场组合Ｍ的价值取极值。本文所导出ＳＭＬ线在β＜１的区间比传的ＣＡＰＭ线偏高，在β＞１的区间偏低，说明有效市场并不能使收益与β的关系成为线性。计算ＳＭＬ线的参数都可测或可估计。本文所提出的理论使ＣＡＰＭ与企业最佳资本结构的存在性统一起来。