汇率波动是否增加了投资者的风险——理论与实证

摘要

本文建立了一个开放经济下的资产定价模型(OEAP),通过求解消费者的最优化问题推导出包含汇率的随机折现因子,从理论和实证上研究了汇率对资产风险的影响.首先,模型预测当国内产品与进口产品的跨期替代弹性小于替代弹性时,汇率波动性的提高会增加资产的风险.其次,基于中国数据对模型估计的结果验证了参数的上述关系,并且估计结果说明OEAP模型有效避免了无风险利率之谜和股权溢价之谜.最后,基于OEAP模型我们推导出对应的线性因子模型,并用汇率因子成功地对股票收益率在横截面上的差异性以及时间序列上的反周期性进行了解释.